Nasdaq总裁：SEC加密监管新立场正让市场重新「建设」

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导语：在2026年Consensus大会上，Nasdaq总裁Tal Cohen说了一句很有意思的话——四年前的”灰色地带”是”禁飞区”，而现在的”灰色地带”，是”我们可以建设”的地方。这不是一个市场运营者在公关场合的客套话，这句话背后，是美国SEC对加密资产监管立场的根本性转变，而这种转变正在重塑传统金融市场基础设施与数字资产系统之间的关系。

发生了什么：SEC的立场到底变了什么？

从「禁飞区」到「建设区」——不只是措辞变化

Cohen的原话非常直白：“四年前的灰色地带是禁飞区。现在的灰色地带是我们可以建设、可以规模化、可以在没有阻力的情况下进行实验的地方。”（CoinDesk，2026年5月6日）

我在加密合规领域做了这些年，对”灰色地带”这个词太熟悉了。2022到2024年间，美国SEC在Gary Gensler的领导下，对加密行业采取的是一种典型的“执法即监管”策略——不告诉你规则是什么，但会用执法行动告诉你什么不可以。在这种环境下，任何涉足灰色地带的尝试都可能招来Wells Notice。所以Cohen说的”禁飞区”不是比喻，是当时市场参与者的真实处境。

但现在的信号变了。不是因为有了什么新的成文法（立法层面国会仍在博弈），而是因为SEC的执法哲学和优先级发生了转向。这不是说灰色地带消失了——监管框架仍然不完整，许多核心问题（比如什么构成证券、什么不是）依然没有立法层面的答案。但SEC不再把灰色地带当作执法靶场，而是把它当作一个行业可以在其中探索和建设的空间。

「主动推进」取代「开放心态」——监管文化的根本转向

Cohen在现场还说了另一句值得咀嚼的话：“SEC现在更具建设性。这甚至不是开放心态的问题，而是一种主动性。”（CoinDesk，2026年5月6日）

这里的分寸很微妙，但非常重要。”开放心态”意味着监管者愿意听你说，但不一定愿意跟你一起做；”主动性”意味着监管者在主动思考如何让市场运转起来，而不是在等市场犯错然后出手。对于像Nasdaq这种级别的市场基础设施运营商来说，这个区别决定了它是否敢把区块链基础设施和代币化资产纳入自己的长期战略路线图。

从一个合规从业者的角度看，这根源于几个因素：一是2024年大选后SEC领导层更迭带来的优先级调整；二是国会两党在加密立法上的博弈（如FIT21、Clarity Act等），虽然尚未形成最终法律，但其推动过程本身给了SEC一个政治信号——立法者在看着，单纯靠执法的策略不具备长期政治可持续性；三是全球竞争压力——欧盟MiCA已经生效，香港、新加坡、阿联酋都在推进自己的监管框架，美国作为全球最大资本市场的地位不允许它在加密市场基础设施上落后。

为什么重要：这对传统金融进入加密市场意味着什么？

纳斯达克的「永续市场」布局——不只是说说而已

Cohen透露，Nasdaq正在投资三个方向：区块链基础设施、代币化、人工智能。他说：”我们正在拥抱两个趋势——永续市场基础设施，以及传统金融轨道与数字资产系统的融合。”（CoinDesk，2026年5月6日）

这不是Nasdaq第一次谈区块链，但这一次的语境完全不同。过去几年，传统交易所谈区块链大多是”我们在关注””我们在研究”的试探性口吻。而Cohen这次用了”投资”和”建设”这样的词，而且是在Consensus这种行业核心会议上讲的——这本身就是一种市场信号。Nasdaq为全球130多个市场提供交易技术，它的技术路线选择会影响整个市场基础设施的演化方向。

特别值得注意的是他提到的具体工作：Nasdaq正在用AI系统模拟其撮合引擎的数字副本，测试压力场景和支持延长交易时间。这说明他们不是在搞概念验证，而是在做生产级别的技术准备。当一个全球顶级交易所运营商用”always on”来描述市场基础设施的未来时，它在说的其实是：加密市场”7×24交易”的技术范式正在反向渗透传统金融，而不只是传统金融在”赋能”加密。

互操作性难题——传统与数字资产系统必须打通

Cohen明确指出，传统平台与数字平台之间的互操作性是最大的障碍之一。他的原话是：”不管你在现有世界还是数字世界，我都要把它们整合在一起，让你同时获得两者的好处。”（CoinDesk，2026年5月6日）

这句话的信息量很大。市场参与者不想要两套独立的基础设施——一套跑传统证券，一套跑代币化资产。他们想要一套系统能同时处理两者。这意味着什么？

第一，托管和清算基础设施将成为融合的核心战场。传统证券的托管链条（CSD→托管银行→子托管）与加密资产的私钥托管模式，在技术、法律和监管层面都是两个世界。如何让一个机构能同时合规地处理传统证券和代币化资产？这不是技术问题，是法律结构问题。我们之前分析过的Bullish收购传统过户代理Equiniti的案例（艾盈，2026年），本质上就是在解决这个问题。

第二，代币化的真正价值不在于”把证券变成Token”这个技术动作，而在于让资产”动起来”——Cohen说的”What it really does is take an asset and put it in motion”。在传统金融体系中，资产的流转速度受限于结算周期（T+1、T+2）、中介层级和营业时间。代币化如果只是换了一个载体但没有改变流转机制，那就没有触及问题的核心。真正的价值在于通过智能合约和区块链实现原子结算、即时抵押品调动、全天候交易——而这恰恰需要监管框架的支持。

怎么看：加密合规从业者需要关注什么？

• 合规预期正在从”防御性”转向”建设性”：在SEC执法高压时代，加密企业的合规策略本质上是防御性的——最小化暴露面、避免触碰灰色地带。现在信号变了，合规策略也需要从”不做什么”转向”怎么合规地做”。但这不意味着放松——意味着需要更主动地设计与监管框架兼容的业务结构，而不是简单地回避。
• 传统金融机构加速入场，竞争格局在重塑：Nasdaq不是一个加密原生公司，它是全球最大的交易所技术供应商。当它开始认真建设区块链基础设施时，它带来的不是一两个产品，而是一整套市场结构。对加密原生企业来说，这意味着未来几年的竞争不是发生在”加密vs加密”的维度，而是”传统金融基础设施+数字资产能力”vs”纯加密原生基础设施”的维度。
• 互操作性将成为合规新议题：当传统金融和加密市场的底层基础设施开始融合时，合规框架的重叠和冲突是不可避免的。一个同时持有传统证券和代币化资产的机构，它的KYC/AML义务、托管责任、破产隔离安排应该适用哪套规则？这不是理论问题，已经在发生。
• 牌照策略需要重新评估：SEC态度的转变不意味着不需要牌照——恰恰相反，当建设空间打开后，有牌照的机构会比无牌照的机构拥有明显优势。ATS牌照、经纪商-交易商注册、托管资格——这些传统金融牌照正在加密语境中获得新的意义。我们在服务客户时已经观察到，越来越多加密原生企业开始认真评估获取传统金融牌照的路径。

一句话总结

SEC从”执法优先”到”建设优先”的转向，不是放松监管，而是换了一种监管方式——从被动的事后惩罚转向主动的事前引导。对行业来说，这意味着实验空间打开了，但合规要求不会消失，只是从”避免触碰”变成了”合规地参与”。Nasdaq的全面入场是一个信号：加密市场基础设施正在从加密行业自己的事情，变成全球金融市场基础设施升级的一部分。这不是一次监管松绑，而是一次范式转换。

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参考来源：

Helene Braun, “Nasdaq’s President Says the SEC’s New Crypto Stance Is Letting Markets ‘Build’ Again,” CoinDesk, May 6, 2026. 原文链接

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