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韩国第二大加密货币交易所 Bithumb 本周正式宣布，与越南最大证券公司 SSI Securities 旗下数字资产子公司 SSI Digital（SSID）签署谅解备忘录，双方将在越南设立并运营本地数字资产交易所。这则新闻如果只看表面，不过是又一个「韩国交易所出海」的案例。但如果你把越南今年正式启动的加密交易所牌照试点、49% 的外资持股上限、以及 Upbit 母公司 Dunamu 早在去年 8 月就与越南军方银行签约这三件事串起来看——本质上，这是韩国头部交易所在东南亚 VASP 牌照竞争中的一场卡位战，也是越南用「高门槛+本地绑定」重构加密交易市场架构的缩影。
发生了什么：Bithumb 与 SSID 签了什么？
MOU 签署细节：3月签约，5月公开
据多方消息交叉验证（Aju Press、The Block，2026-05-07），这份谅解备忘录于今年 3 月 2 日在 SSI Securities 河内分行正式签署。出席签约仪式的包括 Bithumb 代表理事李在元、SSID 首席执行官 Nguyen Khac Hai 以及 SSI Securities 董事长 Nguyen Duy Hung。MOU 在 3 月签署后并未立即公布，而是等到本周才正式对外披露——这种「先签后备书」的做法本身就是应对两国监管审批不确定性的典型策略。
合作范围：不是「挂牌上币」，是一次系统级的交易所基建输出
如果只看标题，很容易以为 Bithumb 只是要在越南开一个分站。但从 MOU 所覆盖的合作领域来看，这更像是一次交易所全栈能力的输出：
- 钱包与托管系统：数字资产存储和保管基础设施的搭建
- 安全与风险管理：平台安全架构、用户资产保护、操作风险管控
- 合规体系建设：适配越南金融监管环境的完整合规框架
- 技术与产品开发：交易撮合引擎、订单匹配技术及面向零售和机构用户的产品设计
- 机构业务拓展：面向越南本地金融机构的 B2B 服务
MOU 还明确留了一个口子——Bithumb 可能对 SSID 指定的实体进行战略性股权投资，但这取决于越南监管机构的审批结果（The Block，2026-05-07）。换句话说，目前签的是合作框架，真金白银的资本进入还得等越南监管点头。
为什么重要：越南加密监管正在发生范式级转变
从灰色地带到五年特许试点，越南选择了一条与众不同的路
越南的加密市场长期处于一种独特的状态——全球第四大加密采用国（Chainalysis 2025 全球加密采用指数），约 1,700 万数字资产持有者，年交易量约 2,000 亿美元，但所有这些交易几乎都发生在未受监管的灰色地带，通过 Binance、OKX 等离岸平台完成（Krysos Trust，2026-03）。
这种局面的转折点出现在 2025 年。6 月，《数字技术产业法》（DTI Law）通过，首次在法律层面承认数字资产为合法财产（但非货币）；9 月，政府发布第 05/2025/NQ-CP 号决议，正式启动为期五年（2025-2030）的加密资产交易试点；2026 年 1 月 20 日，财政部第 96/QĐ-BTC 号决定开放交易所牌照申请（APAC FInstab，2026-04）。
不到一年时间，越南从「无法可依」跳到了「试点持牌」，速度之快在全球加密监管史上都不多见。但快不等于松——恰恰相反，越南的试点框架之严苛，放在全球都算第一梯队。
3.8 亿美元门槛和 49% 外资上限：这不是合规成本，是市场架构选择
来看看越南牌照的核心数字（Krysos Trust，2026-03）：
- 最低实缴注册资本：10 万亿越南盾（约 3.8 亿美元）——香港 VASP 牌照的资金门槛约 500 万港元（约 64 万美元），越南的金额是香港的近 600 倍；泰国的门槛约 160 万美元，越南是泰国的 200 倍以上
- 外资持股上限：49%，外国运营方不能控股，必须与越南本地金融机构合资
- 金融机构持股要求：至少 35% 的资本必须来自 2 家以上持牌金融机构（银行、证券、基金、保险或科技公司）
- 结算货币：所有交易必须以越南盾（VND）结算，不可使用美元或稳定币
这些数字放在一起，指向一个清晰的监管意图：越南不要一个碎片化的、由几十家轻资产交易所拼凑起来的市场。它要的是一个由少数几家系统重要性平台组成的、深度绑定本地银行体系的、每一笔交易都在监管视野之内的可控市场。49% 的外资上限不是对国外交易所的敌意——越南 2023 年进入 FATF 灰名单，整个加密监管框架的一个核心目标就是为了支撑灰名单退出。让外资控股的交易所在一个 FATF 灰名单国家运行，监管者无法接受这种风险敞口。
今年 3 月 12 日，越南财政部确认首批 5 家公司通过了牌照申请的第一阶段审查：Techcombank 关联公司、VPBank 关联公司、LPBank 关联公司、VIX Securities 以及 Sun Group 子公司。5 家里面有 3 家是银行系，这基本奠定了越南加密交易所第一梯队的格局——银行主导、外资辅助。通过第一阶段的企业有 12 个月时间提交第二阶段文件（运营手册、技术评估、网络安全认证、AML/CFT 实操记录等），第一批正式牌照预计 2026 年 Q2-Q3 发放（Krysos Trust，2026-03）。
与此同时，越南财政部正在起草立法，计划禁止越南公民在无牌离岸平台交易，违规者将面临行政处罚乃至刑事责任。一边开门（发牌照）、一边关门（禁离岸），这套组合拳的目的很明确——把每年 2,000 亿美元的交易量从 Binance、OKX 导回越南本地的持牌平台。
怎么看：东南亚 VASP 牌照竞争中的韩国交易所
- Bithumb 不是先行者，而是跟进者：Upbit 母公司 Dunamu 早在 2025 年 8 月就与越南国有银行 Military Bank 签署了类似的 MOU，目标同样是共同设立本地加密交易所（The Block，2026-05-07）。韩国两大交易所几乎在同一市场、以同一模式展开竞争——这不是偶然，而是 49% 外资上限的结构性结果：你可以不选 Military Bank，但你绕不开一家越南持牌金融机构做股东。
- 外资上限催生了 JV 模式的标准化：在越南当前的牌照框架下，境外交易所的市场准入路径被压缩到一条：找到合格的越南金融机构伙伴 → 以不超过 49% 的持股比例组建合资公司 → 输出技术和合规能力换取股权和运营权。这种模式既不是 Coinbase 式的直接申请本地牌照，也不是 Binance 式的「先运营后合规」，而是一种「合规换市场」的交换逻辑——本质上，韩国交易所用自己在韩国本土积累的合规基础设施（KYC/AML 系统、交易监控、托管架构）作为筹码，换取进入越南市场的门票。
- Bithumb 出海有更迫切的叙事需求：在韩国本土，Bithumb 正面临多重压力。IPO 已从 2025 年推迟至 2028 年；2026 年初的员工操作失误导致 62 万枚比特币被错误分发至客户账户，引发内部控制严重不足的批评；韩国个人信息保护委员会正在调查 Upbit 和 Bithumb 的订单簿共享行为；法院虽暂停了部分停业制裁，但监管压力并未实质减轻。在此背景下，越南布局既是增长故事，也是合规形象修复的一部分——「我们在越南可以做到完全合规」这个叙事，对 Bithumb 在韩国本土应对监管调查同样有回旋价值。
- 东南亚 VASP 竞争正在从「跑马圈地」进入「牌照壁垒」阶段：泰国、印尼、马来西亚、菲律宾都在推进各自的加密监管框架，但越南的高门槛策略开辟了一种新模式——不是开放竞争，而是用资本门槛和本地绑定筛选玩家。这对已经在 FATF 灰名单上的国家尤其有参考意义：与其让几十家境外平台在灰色地带自由竞争，不如用极高的准入门槛锁定少数几家深度受监管的平台。如果越南的五年试点跑通了，这套模式可能被其他东南亚国家复制。
- 对中国团队的启示：越南这种「金融机构背书 + 外资技术输出」的 JV 模式，对拥有交易所技术能力和合规经验的中国出海团队并非不可复制。但 3.8 亿美元的最低资本门槛意味着，独立申请几乎不可能——必须绑定越南本地银行或大型证券公司的牌照（已通过 Stage One 的五家公司可能正在寻找技术合作伙伴）。而 49% 的外资持股上限意味着，技术方的谈判筹码高度依赖你能带进来的合规能力和运营经验，而非单纯的资金投入。
一句话总结
Bithumb 与 SSID 的 MOU，表面看是韩国交易所的又一次出海尝试，底层逻辑是越南通过「超高资本门槛 + 外资持股上限 + 本地金融机构绑定」重塑加密交易市场架构，而韩国交易所在本土监管压力和 IPO 叙事需求的双重驱动下，用「合规换市场」的逻辑加速卡位东南亚。真正的竞争不在 Bithumb 和 Upbit 之间，而在谁能先跑通越南 JV 模式的第一张正式牌照。
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来源：Aju Press（2026-05-07）、The Block（2026-05-07）、Krysos Trust（2026-03）、APAC FInstab（2026-04）、The Block / CoinQM（2026-05-07）、ChainCatcher（2026-05-07）、CryptoTimes（2026-05-07）
原文链接：吴说区块链（2026-05-07）