贝莱德、花旗等抢滩的 16 万亿美元 RWA 赛道 ，还有哪些新玩法？

一个名为“科罗拉多祷告院”的附属教会组织，已将其主教堂代币化。领导该项目的牧师表示，将这栋建筑代币化，将其作为可以分割成股份的数字资产放在区块链上，以筹资购买这座价值 250 万美元的建筑。

这是RWA最近的案例之一，只是该庞大赛道中很小的一部分。

在当前不温不火的市场行情中，“Real-World Assets” (RWA，真实世界资产) 迅速发展。今年7月， CoinGecko在2024年第二季度加密行业报告中指出，Meme Coin、人工智能和现实世界资产（RWA）成为最热门类别，占据77.5%网络流量。

对于机构市场来说，RWA是一个性感的概念。多家机构报告提及RWA的前景，例如波士顿资讯公司、Messari、Binance Research等，而花旗、贝莱德、富达和摩根大通等传统金融巨头纷纷入局。

但RWA不是一个新概念，最广为人知的用例是将美元映射到链上的USDT、USDC，且在2020年至2021年间就被炒作过一次，后续不温不火——这有点像当年的NFT，纵使有人在背后推波助澜，也还需要一个时机爆发。

根据Dune Analytics数据，年初至今，RWA叙事是增长幅度第二大的叙事，该板块上涨117%，仅次于Meme。

RWA不应该仅仅是机构的机会，也是值得捕捉的加密叙事。据BCG报告，2030年全球RWA市场规模预计将达到16 万亿美元。这是一个什么概念？Coingecko数据显示，当前整个加密货币市场总市值约2.1万亿美元。

“随着市场认识的提升，零售业务是趋势，就像之前的众筹一样，但B端的业务体量更大。现阶段，许多个人用户的RWA投资总和可能还抵不过一笔B端投资的体量。对于个人用户来说，现阶段参与RWA赛道最好的方式是找到那些不错的RWA项目代币。”Web3小律的主理人、Web3律师 阿望在接受ChainCather采访时表示——他因自身金融行业背景，在2023年翻译了花旗银行的RWA研究报告《Money, Tokens, and Games》而为RWA赛道走向主流认知打下基础。

 

RWA资产类别更丰富 创新者探索零售市场

RWA指的是实物资产代币化，这些资产可以是任何实际存在的资产，例如房地产、股票、债券、商品、艺术品等。无论是过去还是现在，目前占据RWA市场最大份额的是稳定币，占据90%以上的市场份额，而稳定币也是加密市场第三大资产。

RWA资产类别在最近一年变得更加丰富。RWA数据网站rwa.xyz显示，2023年下半年以来，公司债、非美国国债和股票等RWA资产类别开始出现，并取得显著增长。

在排除稳定币这一资产类别后，按市场份额排名前三依次是：

私人信贷，总额约135亿美元，其中活跃贷款价值为86.6亿美元，当前平均年利率为9.46%；
美国国债，总价值约19亿美元，平均到期收益率4.96%，加权平均期限为0.116年，以每个月1亿美元左右的速度发行；
商品，总市值约9.1亿美元，月转账量1.566亿美元；
上述三种资产类别自2022年9月起开始了爆发式地增长。

私人信贷RWA目前仍为RWA市场中第二大类别的资产，约66%的发行份额来自Figure Markets，并通过Provenance Blockchain发行。根据Provenance Blockchain官网显示，该网络目前管理的资产TVL已达130亿美元，为RWA市场TVL第一名。

“这是一个房产HomeLoan的RWA，与一般的非标私人信贷RWA区别开来。因为房产Homeloan本身是一个很大体量且标准化的市场，所以这块RWA的体量会很大，一发就几十个亿，很容易盖过其他数据。”阿望指出，在他看来，排除掉巨无霸后的项目更值得关注，例如Centrifuge、Maple这些非标的RWA私人信贷平台，在未来的爆发可能会更大。Securitize CEO Carlos Domingo 就明确表示非常看好私人信贷RWA的市场。

Figure Markets建立在Provenance Blockchain上，用后者的实用Hash代币作为gas费和交易费。但就Coingecko的数据来看，HASH没有太多交易量以至于无法形成K线。

需要指出的是，Provenance Blockchain、Figure Markets均与Figure Technologies有关，Figure Technologies目前是美国最大的非银行房屋净值信贷额度 (HELOC) 贷款机构之一。

Provenance Blockchain由Figure Technologies参与开发。Figure Markets是一个包括股票、固定收益、另类投资和加密资产的交易平台，也由Figure Technologies推出，今年3月获得Jump Crypto、Pantera Capital等机构逾6000万美元的A轮投资。

在今年7月的播客中，Provenance Foundation首席执行官Anthony Moro表示，当前正在尝试从机构网络转向更多零售业务。

其中一项举措是推出有审批的收益稳定币。Anthony Moro表示首个有SEC审批的收益稳定币“YLDS”或“Yields”有望面世，该收益稳定币的收益率计划为5%。

Figure Technologies于去年10月向美国证券交易委员（SEC）递交了一份S-1申请，申请书中显示Figure发行可转让证书和分期付款证书，该证书是一种固定收益证券，购买者所购买的实际上是Figure的一项债务，该债务无担保且仅由其资产支持，当被转让（如适用）或交出证书或证书到期时，Figure将支付票面金额和利息。

“1940年法案中有四种不同的证券类型。据我所知，面值证书从未被使用过，而它是唯一一种允许在不使用经纪交易商的情况下进行点对点交易的证券。其他任何情况都需要通过经纪交易商完成交易，而在面值证书的规则里，却不需要，且它放在你的钱包里的那一刻起就开始产生利息，每天累积。想象一下，如果星巴克现在是 Figure 经纪商的客户，你可以去星巴克用YLDS买杯咖啡。对比用PayPal支付美元，你不需要开设支票账户/储蓄账户，也不用需要信用卡，而你却有一个5%收益的美元账户。”Anthony Moro在播客中表示。

另外，Anthony Moro还指出，为了获得更多零售场景，Hash计划进入中心化交易所、DEX等。

值得注意的是，Figure Markets今年6月还推出了 FTX债权交易，收购通过FTX 破产程序拍卖的锁定Solana代币，为受FTX破产影响的债权人和投资人提供流动性和机会——尤其是涉及金额较小的个人。

 

巨头抢滩美债RWA赛道 概念更吸睛

今年美国国债RWA的叙事也颇为瞩目。自2022年9月至今，美国国债市场份额增长约10倍，因此可以说美债是本轮RWA的增长引擎。

美债RWA这一领域目前也是传统金融机构的主战场，仅贝莱德、富兰克林邓普顿两家机构，该市场有将近一半的产品是这两家机构所发行。

这两家机构发行的RWA标的不仅限于美国国债。贝莱德的RWA产品BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund ，基础资产为美元、货币基金（RRP，美联储隔夜逆回购工具）、美国国债。Franklin OnChain U.S. Government Money Fund则承诺99.5%会投资于美国国债、现金资产以及美债回购协议，其余部分则可能会被用于投资管理人认为低风险的证券、基于区块链的股票。

尽管占据市场大额发行份额，需要指出的是，这两家的RWA资产持有人数并不多。有别于这两家发行人的是美债RWA市场发行份额第三位的Ondo USDY，持有人数多，目前已经突破4000。

“贝莱德、富兰克林邓普顿这两家传统金融机构的RWA持有人数不多，这是因为他主要客群不是链上的个人用户，主要还是在传统金融机构间完成销售，是一个基金代币化的项目，所以你会看到它的TVL会很大。”阿望解释道。

阿望介绍，上述两个项目对应的代币$BUIDL和$FOBXX目前没有什么实际用处，仅仅是一个凭证，暂时并未与DeFi组合起来。而Ondo Finance 的美债代币化产品$USDY却有实际用途，能够作为DeFi项目的抵押品，或是作为Web3支付的交易媒介。因此建议关注后者，也就是说相对于传统金融机构做的代币化项目，加密原生的RWA项目对个人用户更具有意义。

Ondo USDY是一种由短期美国国债和银行活期存款担保的代币化票据，目前是DeFi协议Ondo Financ TVL第一大产品，该协议由原高盛员工Nathan Allman 于2021年创立。

截至发稿，Ondo Financ官网显示其TVL约3.4亿美元，目前价格约为1.05美元/枚，APY为5.35%——相较而言，Ondo Financ的治理代币OND本身的交易收益更为吸睛，该代币在今年6月5日创下了历史最高价为1.46美元/枚，较今年1月18日录得的历史最低价约0.08美元/枚，有近1725%的涨幅。

阿望在Ondo Finance上收益颇丰，他表示自己很早就关注了Ondo Finance，“当我在Coinbase上看到Ondo Finance时它已经0.2美元/枚，我在它超过1美元/枚时出来。我认为Ondo Finance是我在RWA赛道中较为成功的一笔投资。”

这条道路上还有一些以购买者、持有者的形式参与进来的玩家，因而没有出现在RWA.xyz的列表上。例如一些古典DeFi协议，MakerDAO、Compound等，据Dune数据，MakerDAO资产负债表有超过20亿美元的RWA资产，其中有超过12亿美元属于美债资产——通过Monetalis Clydesdale Vault持有，并铸造相应的DAI。不过，MakerDAO的治理代币MKR今年最高涨幅约134%，现在已基本回落。

 

打造RWA发行平台

不论是国债还是私人信贷，都是固定收益型RWA，CycleX更偏好收益更高、流动性也更高的资产，并将它们基金代币化。

“美债RWA是过去一段时间的热点。但这不是我们要做的事。我们是提供高流动性资产为主，资产覆盖传统金融一二级市场，并提供艺术品、影视、文娱类IP等创新资产范围，用CycleX平台模式为这类资产提供流动性。”CycleX 创始合伙人 Rain在接受ChainCathcer采访时表示。

CycleX将自己定位为RWA创新平台，目前已拿到美国的牌照，正在申请英国、加拿大等国家的牌照，该平台于今年6月上线第一只代币化基金。根据其官网显示，目前平台共有2只基金，TVL合计1407万美元。两只基金的主题分别是上市公司债券和投资算力，APY均达到100%。以基金的形式进行代币化，在Rain看来是实现资产标准化和流动性提升的关键策略。

“100%的APY是根据我们的增强收益盒迭加的收益，除了收益，流动性才是最关键的。 ”CycleX产品负责人Zero介绍。

ClycleX的新闻页中明确说明，“上市公司债券”主题的RWA是由上市公司债券和市值约2亿美元的SPAC公司组成，所募集资金主要用于目标公司的并购以及设立、购买SPAC公司（重点投资加密市场的金融科技公司），并搭配CycleX的治理代币WFC来给出预期APY 100%。

“当前我们面临着对C端教育成本高的问题，甚至碰到新闻媒体、KOL我们都要和它们解释一遍，什么是RWA。此前也做过一些盲盒性质的运营活动，想让用户尝到一点RWA甜头，但是发现吸引过来的用户对产品没有建设作用。”Zero指出，当前平台遇到的问题，即前期仅靠C端市场的教育和运营来获得成长，效果不佳。

因此，谋求优质的RWA成为CycleX下一步发展的重点。

此前，Rain在香港接触到一些证券公司、基金公司都对CycleX表示感兴趣，这些机构的RWA产品还在CycleX的发行列表中排队，被有意控制着没有释放出来。因为担心释放出来不能解决流动性的问题。

“一个成功的RWA发行平台应该能解决流动性问题。当前市场提供的RWA产品基本参照B2C方式进行市场销售，我们要做的，是要让链上链下的机构及零售用户进行无缝交互式的链接，”Zero说，并透露道， 我们将在新一代的产品升级AI模型，从资产发行到用户交易实现最佳市场策略。

“正如上述，我们提倡通过基金标准化。通过NAV来实现流动性交易。这个过程相对合规，你可以理解为类似于灰度的基金产品。”Rain解释道。

“我们的程序只对定价有规则约束。注意，链下RWA一般不会无限涨跌，而链上可以。”Zero说。

波动加剧，是风险，更是诱惑。

“关注RWA市场的个人用户，大多数都是来实现翻身的，并不是要翻倍的稳定收益。实现翻身仗需要追求更高的收益，这并不是RWA产品本身能够提供的。”阿望表示。

 

 

 

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