一、机构需求推动 Wintermute 场外交易量在2024年增长三倍
2024年,加密货币市场格局发生重大转变,主要得益于优质的机构级产品供应增加,以及现货和衍生品市场流动性的显著提升。美国证券交易委员会(SEC)批准比特币和以太坊现货ETF,加上两党对加密货币监管框架的支持力度加大,为传统金融机构进入数字资产领域扫清了障碍。这种监管明朗化催生了空前的机构参与度和资金流入,推动加密货币交易生态系统快速发展,并与传统金融体系的联系日益紧密。
2024年 Wintermute 场外交易数据清晰展现了机构参与度的提升:
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Wintermute 场外交易量增长313%,远超整体加密货币交易所市场142%的增幅,凸显机构投资者更倾向于选择场外交易,以获得更高的资金效率和更低的交易对手风险 -
平均场外交易规模增长17%,表明更多交易者在进行大额交易,这与机构投资行为相符 -
传统金融机构的场外交易量在2024年增长240% -
Wintermute 场外衍生品交易量增长超过300%,源于机构对更复杂的收益和风险管理工具的需求增加
2024年,Wintermute 衍生品市场随着其差价合约(CFD)业务的成功推出而扩张,在短短十个月内就占据了场外交易总量的4.3%。期权交易也呈现类似增长态势,交易量增加且产品种类更加丰富,这主要得益于机构通过芝加哥商品交易所(CME)和欧洲期货交易所等传统平台进行大宗交易。交易执行趋势也反映了机构化趋势。其中很大一部分活动是由ETF相关资金流动推动的,凸显了市场正在向机构级交易执行和更成熟的市场格局转变。
二、Wintermute 场外交易现货交易量创单日22.4亿美元新高,在关键市场事件期间表现优于加密货币交易所

2024年,Wintermute 场外交易和整体交易所市场都经历了显著的交易量增长。值得注意的是,Wintermute 的场外交易量增长了4.13倍,表明市场对场外交易流动性的需求不断上升。这种趋势源于交易对手方希望在不对市场造成太大冲击的情况下完成大额交易,以及机构希望在无需在平台上持有资产的情况下进行交易,从而避免资金效率低下的问题。
纵观2024年,交易量增长由几个关键事件推动。第一季度和2024年第四季度SEC批准现货ETF,以及11月份由选举带来的乐观情绪推动交易量创下历史新高,交易者们在年底前积极调整持仓。从增长幅度来看,Wintermute 此前在2023年创下的每周20亿美元的场外交易量记录,被2024年11月单日22.4亿美元的成交量所超越。
除了美国市场的发展外,机构参与度的进一步提升还体现在 Wintermute 在全球ETF基础设施中扮演的角色不断扩大。据Aiying艾盈了解Wintermute还参与了OSL数字证券和香港HashKey交易所的合作,将流动性服务扩展到香港上市的比特币和以太坊ETF,同时在全球范围内与众多其他ETF相关的交易对手方保持合作关系。
三、各项指标全面增长,平均交易规模增长17%

Wintermute 场外交易现货业务在所有关键指标上都实现了显著增长。市场覆盖范围大幅扩展,交易对数量达到946个,相比2023年的576个交易对增长了64%。
交易模式也呈现出规模显著提升的特点,2023年至2024年间平均交易规模增长了17%。交易量增长与交易笔数增长之间的差异,再加上更大的平均交易规模,表明机构级大宗交易活动在增加。
四、零售经纪商和金融机构实现三位数增长,机构参与重塑交易对手结构

Wintermute 场外交易对手方交易量市场份额数据凸显了机构入场带来的重大市场转型。2024年,传统金融机构和零售经纪商的交易量分别增长了240%和549%。
零售经纪商和传统金融机构市场份额的这种增长很可能归因于监管环境的明朗化和政策的发展。这使得零售经纪商能够响应市场需求并扩大其产品供应,为客户提供更广泛的资产选择和更多区域的覆盖。与此同时,这也表明零售投资者对其标准股票和债券资产配置尚未完全满意,希望通过经纪商获得更多加密货币投资机会。
同时,此前因监管不确定性而回避参与的传统金融机构,现在正以更大的信心进入市场。传统金融机构参与度的提升也可能解释了加密原生机构市场份额的下降。随着这些机构在行业中站稳脚跟,它们带来了大量资源、规模和具有竞争力的定价,加剧了市场竞争并压缩了价差,导致资源较少的加密原生机构在这一领域面临更多挑战。
五、传统金融机构开始关注新兴资产,迷因币交易量增长210%

2024年,在传统金融机构中,主流币种的交易量下降了3%。有趣的是,主流币种的交易量似乎转向了”迷因币”,后者交易量显著增长210%,以及”货币网络”,后者在2024年增长20%。这种模式反映出市场正在稳步成熟,传统金融机构正在逐步探索主流币种之外的资产。围绕XRP的监管明朗化也为更多机构参与打开了大门,促进了”货币网络”领域的交易量增长。在2024年,”媒体、艺术与娱乐”领域对传统金融机构的吸引力有所下降,交易量减少50%,这可能表明机构投资策略正在转变,而该领域仍在寻找合适的产品市场定位。
六、迷因币市场份额增长反映投资者正在通过承担更多风险来寻求额外回报

尽管ETF带来显著资金流入,主流币在场外交易量中的占比从67.9%降至58.7%。山寨币在Wintermute场外交易总量中占比略有增长,从2023年的24.8%增长到2024年的25.1%。主流币占比的这种下降部分是由迷因币的崛起推动的,迷因币在Wintermute场外交易总量中的市场份额从7.3%增长到16.2%,反映了机构交易偏好和市场情绪的转变,因为投资者在寻求更高回报。

虽然老牌迷因币(DOGE、SHIB)仍占据迷因币交易量的主要份额(分别为53.6%和34.6%),但2024年迎来了新一波迷因币浪潮,如WIF获得了1.4%的市场份额,而PEPE的市场份额在2024年从1.2%大幅增长至9%,这可能得益于主要交易所的上市以及交易者为寻求额外收益而承担更多风险。
七、Solana 继续蚕食以太坊市场份额,主要由 WIF、BONK 和 PONKE 推动

在Solana生态系统中的迷因币在Wintermute场外交易市场份额方面实现了显著的同比增长,从2023年的0.3%增长到2024年的5.1%,主要由WIF、BONK和PONKE的交易量推动。Solana生态系统之所以在迷因币领域越来越受欢迎,是因为其交易成本显著较低,特别是在pump.fun的推动下,使得在其上快速发行新的迷因币不仅成本低廉而且极其便捷。展望2025年,我们可以预见更多生态系统在迷因币领域赢得显著市场份额。
八、Layer 1和DeFi在加密代币市场份额略有下降,而货币网络类项目份额近乎翻倍

深入分析加密代币分布情况,即使不计入以太坊,第一层公链仍然是最大类别,占总交易量的42%,但相比2023年47.8%的市场份额有所下降。市场份额增长最显著的是”货币网络”类项目,从17.6%大幅上升至32.8%。这一增长主要得益于XLM和XRP在全年因监管政策明朗化而带来的市场活跃度提升。相比之下,DeFi(去中心化金融)的市场份额从2023年的20.4%下降到2024年的14.9%,不过我们预计随着应用场景的扩大,DeFi板块在2025年仍有增长潜力,具体详见2025年展望部分。
九、机构需求重塑Wintermute加密衍生品业务,CFD和期权交易量激增
Wintermute场外衍生品交易在2024年实现显著增长,这主要得益于机构投资者采用先进的收益生成策略和风险管理解决方案。尽管大部分交易量仍集中在原生加密货币交易平台,但Wintermute注意到交易对手方越来越倾向于通过双边场外交易来参与衍生品市场。
除了扩大交易场所范围外,Wintermute还增加了产品种类以满足交易对手方不断演变的需求。Wintermute现在提供全面的衍生品套件,使交易对手方能够突破传统风险管理策略的局限,开展现金流生成、释放锁仓资产流动性以及现金流匹配等业务,这些都促成了衍生品交易活动的显著增长。
十、CFD交易量在短短九个月内增长至Wintermute场外交易总量的4.3%

Wintermute的场外CFD交易量在2024年实现逐季稳定增长。自3月份推出以来的第一个季度,Wintermute场外CFD交易占其场外交易总量的0.8%。到第四季度,机构对杠杆化delta-one产品的需求显著提升,使得CFD交易量激增至Wintermute场外交易总量的4.3%。结合前文提到的Wintermute现货场外交易增长情况来看,CFD业务的这种大幅增长很可能是由机构交易者在实施杠杆化定向策略时偏好使用CFD产品所驱动,特别是在年末头寸调整加速的情况下。
机构投资者快速采用delta-one衍生品产品,反映出交易行为的转变。机构们正在寻求额外的对冲策略工具,以及在不需要处理底层数字资产操作复杂性的情况下获得加密市场的杠杆化敞口。
十一、比特币主导CFD交易,以太坊跌至市场份额第三,XRP升至第二

Wintermute场外CFD交易量分布显示,机构在获取杠杆化敞口时的偏好仍处于初步阶段。尽管Wintermute提供超过60种底层资产的CFD产品,但比特币仍主导交易活动,占总交易量的68.2%。这种集中度表明机构主要将CFD用于在流动性最强的加密货币中进行策略性布局。
值得注意的是,第二位的并非以太坊,而是XRP,占CFD交易量的15.3%。与SOL(6.9%)一起,这两种代币成为最受欢迎的山寨币投资标的,而以太坊仅占7%的市场份额。这种集中的山寨币偏好与现货市场所观察到的更为多元化的交易模式形成鲜明对比,表明机构对杠杆化delta-one产品的使用更具选择性。
此外,与迷因币在现货市场份额不断增长相比,它们在CFD交易中的出现较少,这表明在杠杆化头寸方面,市场明显偏好成熟资产,CFD交易活动集中在主要加密货币和精选的流动性较好的山寨币。这可能是因为市场参与者希望避免在保证金交易中因交易高波动性资产而可能带来的强制平仓风险。
Wintermute的CFD产品的快速普及明确显示了机构对场外杠杆化delta-one敞口的需求,预计这种需求在2025年将继续增长。
十二、期权交易量增长257%,战略性布局期间场外交易需求攀升

与整体加密货币交易所期权交易量相比,Wintermute场外期权的同比增长表现突出。Wintermute场外交易活动的显著增长反映了机构对定制化结构性产品和分散交易对手风险的偏好,这一点在战略性布局时期和波动性加剧时期尤为明显,比如在2024年美国大选期间,先进的交易和风险管理策略变得更加重要。场外期权市场满足了机构客户定制化的战略需求,而交易所主要提供标准化产品交易。这种需求使得Wintermute的场外期权交易量在2024年相比2023年增长了257%。
为适应机构需求的转变,Wintermute于2023年与芝商所(CME)展开合作,体现了我们服务传统金融机构的承诺。2024年,我们通过与Eurex合作进一步扩大了在传统交易所的业务范围,成为该交易所首个原生加密货币流动性提供商。
这些发展标志着加密衍生品市场的重要转折点,使其与传统市场的运作方式更加接近。在传统市场中,期权主要用于投资组合对冲和结构性产品创设,而非投机性的方向性押注。
十三、比特币主导地位凸显机构需求仍不成熟,未来增长空间巨大

从底层资产市场份额来看,比特币作为衍生品交易的基石地位进一步加强,其市场份额从2023年到2024年增长了2.5%,达到90.3%。因此,以太坊场外期权的市场份额略有下降。总体而言,Wintermute 2024年期权场外交易资产分布显示,期权市场仍处于初级阶段,特别是在场外交易领域还有很大的增长空间,这一点在2025年展望部分会有更详细的讨论。
「2025年市场展望预测」
1、2024年的市场发展为充满希望的新一年奠定了坚实基础。以下是预计将在2025年塑造加密货币市场的关键趋势:
波动率曲面的成熟:随着比特币和以太坊ETF期权的推出,以及机构投资者在底层资产上的参与度提升,预计将产生两个关键影响:
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波动率下降:更广泛的市场参与度和更高的交易量有望稳定实际波动率,这主要由不同时间框架和策略的交易者共同作用所驱动。同时,机构进一步采用收益生成技术将对隐含波动率产生下行压力。随着时间推移,这些策略很可能被整合到结构性产品中,为市场带来持续的对冲流动性,进而进一步平抑波动率。 -
偏度归一化: 随着ETF期权和其他结构性产品的兴起,比特币和以太坊可能越来越多地被用作对冲工具,类似于传统金融中的标普500期权。随着市场对下行保护和对冲需求的增长,这种转变可能导致看涨偏度更趋均衡,逐渐呈现出与股票市场相似的风险特征。
2、监管环境变革: 在第二届特朗普政府下,美国加密货币监管可能会发生重大转变。预计将会采取更加商业友好的方法,优先推进类似《数字商品消费者保护法》(DCCPA)等立法,将加密货币归类为商品。这一转变将减少监管不确定性,为稳定币建立规范框架并使其在交易中的使用合法化。在新的领导层下,美国证券交易委员会(SEC)可能会采取更少对抗性的立场,简化加密货币公司的合规程序。终止类似”断链行动”的政策将有助于重振创新,使美国成为全球区块链领导者。这些变化可能会吸引大量资本,激励加密货币行业的发展,甚至为此前难以想象的国家比特币战略储备等发展开辟道路。
- 预测1: 美国将开始就建立战略性比特币储备进行磋商。中国、阿联酋和欧洲将被迫跟进。
企业参与度提升: 随着市场日益成熟,在监管明确性改善和市场基础设施持续发展的推动下,预计上市公司和中小企业将越来越多地将数字资产纳入其资产负债表。这一趋势反映了企业对数字资产认知的重大转变——不再仅仅将其视为投机性投资,而是作为财务战略和运营效率的重要组成部分。除了效仿MicroStrategy(MSTR)等公司的做法——通过发行股票和可转换债券为比特币储备融资外,企业可能还会探索其他创新性的资产负债表扩张方案。这些方案可能包括利用加密货币借贷市场、通证化资产,以及其他能够适应不断发展的市场机遇的新型金融机制。
- 预测2: 某上市公司将通过发行债券或股票来收购以太坊。#MSTR 2.0(预计将会出现第二个MicroStrategy)
更多ETF产品的推出: 加密货币ETF的发展将在2025年加速,为投资者提供更多便捷且受监管的数字资产投资渠道。继现货比特币ETF和以太坊ETF取得成功后,市场很可能会迎来一波创新浪潮,包括推出多资产加密货币ETF以及追踪更广泛数字资产组合的产品。这些基金将满足零售和机构投资者对加密货币市场多元化投资的growing需求,这与传统金融领域ETF的发展轨迹相似。与此同时,加密货币行业特定指数的开发也将逐步成形,类似于全球股票市场中的指数化投资。投资者可以接触到追踪特定类别的指数,如DeFi代币、元宇宙项目、一层协议或区块链基础设施资产。这些指数将实现更精细化的加密货币投资方式,让参与者能够根据数字资产生态系统中的特定趋势或行业来调整其投资组合。
- 预测3: 将会出现一笔使用稳定币完成结算的重大企业事件(派息/收购/合并)
稳定币扩张: 主要科技公司和支付网络(如Visa、万事达卡和PayPal)越来越倾向于将稳定币整合到其生态系统中,利用稳定币实现低成本的实时结算。这种采用将彻底改变跨境汇款方式,为传统银行系统提供更快速、更经济的替代方案。银行也在进军稳定币生态系统,认识到稳定币在简化国际交易和提高结算效率方面的潜力。通过将稳定币整合到基础设施中,银行可以减少对SWIFT等传统系统的依赖,为客户提供近乎实时、低成本的跨境支付服务。一些金融机构已经在探索发行自己的稳定币,或与现有发行方合作来现代化其支付渠道并开拓新的收入来源。
- 预测4:2025年,一家核心资产管理公司将推出迷因币ETF…我们看好#DOGE(狗狗币)
更多高知名度代币发行和交易所上市:预计明年将迎来一波重要代币发行和重大交易所上市潮。这波趋势由区块链项目的日趋成熟和市场对新投资机会的渴求所推动。第二层扩容解决方案、新一代去中心化金融(DeFi)协议以及集成人工智能的区块链平台将成为备受关注的创新领域。主流交易所可能会争相争取这些代币的独家或优先上市权,以扩大市场份额。这一趋势将为交易者和投资者提供更多流动性和新兴项目的投资机会,同时促进交易所之间的创新竞争。此外,通过与机构投资者建立结构化预售和战略合作关系,将提升代币发行的质量和规模,为更广泛的市场参与和更高的交易量奠定基础。预计代币所有权和分配方面更清晰的监管框架和规则将在这一转变中发挥关键作用。这些进展可能使上市公司能够将其业务的某些部分代币化,如收入流、知识产权或特定运营单位,通过区块链技术提供细分化的所有权。这一发展不仅会开辟新的流动性渠道,还将展示传统企业如何利用代币化来吸引资本并扩大投资者基础。
- 预测5: ‘FAANG’指数成员之一将在主要交易所推出自己的代币
与主流经纪服务的整合:数字资产正在成为主流经纪业务的核心,重塑机构交易模式。到2025年,加密货币可能将跨保证金解决方案实现整合,使机构能够在不同资产类别间优化资本配置。将出现更加复杂的投资组合管理策略,在加密货币风险和传统证券之间取得平衡。这种全面的方法可能会降低系统性风险,同时使加密货币成为机构投资组合中不可或缺的一部分。
- 预测6:一家”系统重要性”银行将为客户提供加密货币现货交易服务
衍生品需求:机构采用持续推动新型投资工具的需求,包括差价合约(CFDs)、期权、结构性产品和其他针对数字资产定制的衍生品。这些工具使专业投资者能够构建策略,以获得、对冲和管理加密货币敞口。
随着市场日益成熟,2025年可能会看到产品演变,达到与传统金融产品相当的产品市场契合度。随着交易者越来越多地关注比特币和以太坊之外的机会,以寻求利用小型数字资产独特的波动性特征和增长潜力,与山寨币挂钩的期权需求预计将上升。在这种环境下,数字资产分散化交易——这在股票市场中已经是常见策略——将成为一个突出的投资策略。这些交易利用个别资产不同的波动性动态来挖掘市场inefficiencies(无效率性),使其对机构和专业投资者具有吸引力。它们的灵活性也使其成为”现成”结构性产品的理想选择,推动该领域更广泛的采用。
- 预测7: 数字资产分散化交易变得普及,并带动结构性产品需求
以太坊和EVM扩容方案将保持领先地位:非EVM第一层/第二层公链(如Solana或Sui)的活动会增加,但仍少于EVM生态系统。有一种老观点认为以太坊和使用相同技术的其他生态系统会失去市场份额给那些”更易扩容”的公链。由于目前以太坊的扩容路线图远非完美,一些使用场景可能会在Solana或其他公链上实现得更高效。但其他公链需要大幅改善开发者体验,才能最终达到被视为默认选择的程度。此前,我们看到过一些空洞的承诺,声称EOS/Cosmos生态系统/Polkadot生态系统会因为Web2开发者可以使用他们熟悉的技术而取代以太坊,但事实证明这本身并不是一个致命优势。
预测8:非EVM的一层/二层公链将获得更多市场份额,但以太坊仍将保持领先地位
去中心化交易所将更积极地蚕食中心化交易所的市场份额:得益于链上/账户抽象解决方案以及从纯自动做市商(AMM)交易模式的转变,去中心化交易所对中心化交易所的交易量比率可能达到25%。一方面,每月都有越来越多的扩容方案和区块链上线,这导致流动性分散,但另一方面,其中一些专注于交易产品并提供更接近中心化交易所的用户体验。它们的低成本和高速度使运行订单簿比以往更容易。请求报价(RFQ)也变得更加普遍,特别是在跨链桥接和大额跨链交易方面。如果抽象化产品在2025年获得必要的采用率,将显著加速去中心化交易所交易量的增长。
- 预测9:如果抽象化产品得到更广泛采用,去中心化交易所将在2025年显著提升市场份额
原文链接:https://docsend.com/view/dspriyv8ppjq7kf2
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