全面解析 Bitwise Bitcoin ETF：产品结构、法律合规与投资风险透视

随着加密资产不断被主流投资者接纳，比特币 ETF 市场的快速发展逐渐成为金融界的热门话题。作为专注于解析行业发展趋势和基金合规支持的行业观察者，Aiying FundInsight 深入探讨了 Bitwise Bitcoin ETF（BITB）的产品结构与其在监管框架中的定位，力图为投资者与基金管理者提供深度分析。

一、BITB：一款新型单位管理信托

Bitwise Bitcoin ETF（BITB）是一款致力于为投资者提供比特币价格敞口的交易所交易基金（ETF）。BITB 采用了单位管理信托的结构，这种设计为其打开了创新的空间，但也带来了特有的风险。

1、《1940 年投资公司法案》（40 Act）简介

《1940 年投资公司法案》是美国专门为管理和规范投资公司而制定的法律，其目标是保护投资者的利益，确保基金的管理和运作透明、规范。40 Act 对投资公司（包括共同基金和传统 ETF）提出了一系列严格的要求，例如流动性管理、投资者权益保障、管理透明度等。具体来说，这些要求包括：

• • • 投资者权益保护：投资公司必须遵循严格的治理结构和内部控制，以确保基金管理者的行为符合投资者的最佳利益。
    • 透明度要求：基金必须定期披露其投资组合和持仓信息，确保投资者对基金的投资方向和管理策略有清晰的了解。
    • 流动性管理：投资公司必须持有足够的流动性资产，以便在投资者需要赎回时能够快速兑现。

2、BITB 没有注册 40 Act 带来的风险

由于 BITB 未在《1940 年投资公司法案》下注册，它不受该法案的监管，因此无法享受传统共同基金或 ETF 的法律保护，带来了一些具体的风险。

1. • 流动性风险：BITB 的份额创建和赎回机制在市场需求波动时可能不如传统 ETF 那么灵活，导致流动性相对较差。

   • 投资者权益保护不足：BITB 的管理者不受 40 Act 的约束，这可能使投资者在面临管理不当或利益冲突时，缺乏必要的法律保护。
   • 价格波动与溢价或折价：BITB 的市场价格在供需失衡时可能会偏离基础资产的实际价值。

类似在 21 年牛熊市场转换的时候 GBTC 的价格经常出现较高的溢价或折价，因为其份额供给有限，市场价格容易被投机性需求所推动。这种溢价 / 折价的现象在 2021 年和 2022 年比特币市场的波动中尤为明显。在缺乏监管的情况下，BITB 可能也会面临类似的价格波动和供需失衡风险，尤其是在投资者无法及时赎回份额时。

3、BITB 的改进

为了确保资产的安全，BITB 委托 Coinbase Custody Trust Company 作为比特币的托管方，采用多层离线冷存储的方式来降低黑客攻击和丢失的风险。这种信托结构结合了先进的托管技术，赋予了 BITB 一定程度的安全保障，使投资者不必承担直接持有比特币的复杂性和技术风险。

此外，BITB 还特别设计了通过授权参与者（Authorized Participants）机制进行份额创建和赎回的方式，以确保 ETF 的价格能够紧跟比特币的现货价格。这一机制的引入使得 BITB 与传统的封闭式信托产品，如 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）相比，能够更好地控制市场流动性，并有效减少溢价或折价的现象。

BITB 的法律设计和运行模式不仅仅是一个信托基金的简单延伸，而是为了应对比特币资产高波动性及安全性需求的复杂性而特别构建的。其通过与传统 ETF 基金的区别来吸引那些熟悉信托结构但对数字资产持谨慎态度的投资者——这些投资者需要对其独特的法律地位及运作机制有充分的理解。

 

二、BITB 的官网也进行了风险纰漏

BITB 并未在 40 Act 下注册，因此它不受 40 Act 的监管。这一特性无疑增加了投资 BITB 的风险，也对投资者提出了更高的要求—他们必须具有足够的风险承受能力，并完全理解比特币及其市场波动的特性。

BITB 的官网中直接对这些风险进行了明确披露，指出“投资 BITB 涉及高度的风险和波动性，包括可能失去全部投资本金的风险”，同时也强调“数字资产并不适合不具备承担投资全部损失能力的投资者”。Aiying FundInsight 认为，这种风险披露的透明性对于加密资产类 ETF 至关重要。尽管如此，复杂的法律术语可能依然会让一些潜在投资者感到困惑，因此如何更加清晰、简洁地传达这些信息也是未来需要改进的方向。

为了更好地帮助投资者理解这些风险，Bitwise 在其官方推特中发布了明确的声明：“BITB 不属于根据《1940 年投资公司法案》注册的基金，因此不受 40 Act 的监管，与大多数共同基金或 ETF 不同。投资涉及重大风险，包括可能的本金损失。BITB 投资具有高度的风险和波动性。数字资产不适合那些无法承担全部投资损失的投资者。投资 BITB 并非直接投资于比特币。”这一声明通过社交媒体的形式传达了重要的风险信息。

三、对投资者的启示

对于许多希望进入加密资产市场的投资者而言，像 BITB 这样的产品提供了一种相对“熟悉”的投资方式，可以通过传统的证券账户进行投资，无需直接面对私钥管理和钱包安全的技术难题。然而，Aiying FundInsight 认为，投资者必须意识到，尽管 BITB 的形式接近于传统 ETF，但它所承载的风险是与比特币本身密切相关的。

在投资之前，投资者应深入了解其法律结构的差异，以及这些差异对投资保护和风险管理的影响。在一个快速变化的 Web3 生态系统中，类似 BITB 这样的产品可能会推动更多的金融创新，但也提醒着我们—合规性与清晰的信息传递仍是成功的基石。

值得一提的是，市场上还有其他结构类似的比特币 ETF 产品，包括 Grayscale Bitcoin Trust（GBTC）、Purpose Bitcoin ETF（BTCC）以及 VanEck Bitcoin Trust（XBTF）等。每个产品的法律结构和管理方式都有所不同：GBTC 采用封闭式信托结构，存在一定的溢价和折价风险；BTCC 作为加拿大的 ETF，采用了传统 ETF 的管理结构；而 XBTF 则与 BITB 类似，采用了单位管理信托。这些产品在合规性、风险管理和投资便利性方面各具特色，投资者应根据自身的投资目标和风险承受能力进行选择。

【免责声明】市场有风险，投资需谨慎。本文不构成投资建议，用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。