巴基斯坦 VASP 牌照制度落地：9月5日 NOC 截止前，存量加密机构的“申请或停运”抉择

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巴基斯坦在加密合规上踩了一脚”急刹车式”的油门：虚拟资产监管局 PVARA 一次性把牌照制度全部落地，并给存量机构设了 9 月 5 日这个”要么申请、要么停运”的硬截止。我读下来的第一感受是，这不像一个新兴市场的”试试看”，而是一套把 FATF 风格的反洗钱要求、客户资产隔离、银行接入全部写进法定义务的完整框架，值得所有在亚太和南亚布局的团队留意。

发生了什么

8 月 21 日，巴基斯坦虚拟资产监管局（Pakistan Virtual Assets Regulatory Authority，简称 PVARA）正式公告了虚拟资产服务牌照条例，并同步开放了牌照申请门户。这是 2026 年《虚拟资产法案》（Virtual Assets Act, 2026）落地后的关键一步，意味着巴基斯坦从”立法”阶段正式进入”发牌”阶段。

一套框架、十类牌照

条例一共划出 10 类牌照，覆盖交易所、托管、经纪自营（broker-dealer）、咨询、借贷、衍生品、资产管理、转账与结算、代币发行，以及挖矿相关服务。申请人可以按实际业务范围同时申请一个或多个类别。每一类都写明了行为规范、审慎标准、技术要求，以及反洗钱与反恐怖融资（AML/CFT）义务。

9 月 5 日是存量机构的生死线

真正紧迫的是过渡条款。按照《法案》第 70 条，凡是在 2026 年 3 月 5 日之前已经在巴基斯坦提供虚拟资产服务的机构，都属于”过渡主体”（transitional persons），必须在 9 月 5 日前提交”无异议证书”（No-Objection Certificate，NOC）申请；逾期不申请的必须停止运营，而在此之后未申请却继续运营的，直接构成违法行为。

为什么重要

这是巴基斯坦第一次把加密行业拉进”法律前门”

PVARA 主席、国务部长 Bilal Bin Saqib 的表述很直接：过去这个市场在法律之外运行，数百万人参与交易，却没有任何监管——”当这么大体量的经济活动在法外运行，风险是双向的。”这套框架的意义在于，它给了本地和海外机构一个清晰的 法律入口，而不是继续在灰色地带各自为战。

客户资产隔离从”承诺”变成”法定义务”

条例明确要求持牌机构把客户资产与自有资产分开托管，未经客户书面同意不得出借或质押客户资产。Saqib 特别强调，这是”法律义务，不是承诺”。对一个曾因交易所跑路、托管失当而损失惨重的市场来说，这是从制度层面补上的关键一环。配套的是，巴基斯坦国家银行（State Bank of Pakistan）4 月 14 日发布的第 10 号通知，允许受监管实体为 PVARA 持牌机构开立账户，包括隔离的客户资金账户——银行接入这块”最后一公里”已经提前打通。

怎么看

• NOC 不是终点，而是”两步走”的起点：过渡主体先拿 NOC 完成初步审批，再走 AML 注册（在金融监察单位 FMU 登记）、按《2017 年公司法》完成本地公司注册、满足最低实缴资本，最后才申请正式 VASP 牌照；想测试创新产品的新项目则走第 19 条下的监管沙盒。两条路径都清晰，但都意味着真实的时间与合规成本。
• 先发者的窗口价值：币安和 HTX 早在 2025 年 12 月就拿下了 preliminary NOC，现在可以直接推进正式牌照。对后来者而言，9 月 5 日之后市场会进入”持牌者生存”的筛选期，牌照本身会变成稀缺的合规信用。
• 落地速度与执法能力的落差：PVARA 是 2026 年 3 月才设立的常设机构，6 月 11 日到 7 月 2 日做过一轮公开咨询，8 月就把条例和门户全部上线——从立法到发牌不到半年，速度惊人。但规则写得快，不代表执法能力强；真正的考验是这套框架能不能被持续、一致地执行。
• 伊斯兰金融的特殊约束：巴基斯坦的宗教合规维度不能忽视。7 月 Saqib 曾与伊斯兰学者 Mufti Taqi Usmani 就加密货币支付（包括 USDT）是否符合教法进行讨论，此前有宗教裁决不认可用加密货币进行的购买。发牌制度与教法合规如何衔接，会是这个市场独有的变量。
• 对跨境机构的启示：这套”十类牌照 + 客户资产隔离 + 银行接入”的组合拳，本质上和迪拜 VARA、香港 VASP 制度是同一套逻辑——牌照是入场券，客户资产隔离和反洗钱是持续义务。有意进入巴基斯坦的机构，应当把 9 月 5 日的 NOC 提交当成第一优先级来排期。

一句话总结

巴基斯坦用半年时间把 VASP 牌照制度从立法推进到发牌，9 月 5 日的 NOC 截止给存量机构划出了一条”申请或停运”的硬线——对跨境机构而言，这既是新市场的入场窗口，也是一次关于客户资产隔离与反洗钱义务的合规预演。

本文基于 CoinDesk、crypto.news 及 The Nation 对 PVARA 公告的交叉验证报道撰写。