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导语：韩国投资证券（한국투자증권）与OKX正在讨论通过新股发行方式各收购Coinone约20%股权，合计约40%。Coinone是韩国第三大加密交易所，目前仍在为维持银行实名账户合作而苦苦支撑。如果这笔交易完成，将创下两个「首次」：海外加密交易所首次通过韩国持牌券商「借道」进入韩元交易所的股东层，以及传统证券公司与加密交易所的首次股权深度绑定。在韩国VASP牌照进入存量博弈、「金加分离」审查持续收紧的背景下，这笔交易的合规方程式值得逐层拆解。
发生了什么：一个三方交易的结构与博弈
交易结构：新股发行而非老股转让
根据韩联社报道（Yonhap，2026-05-15），交易以新股发行（增资）方式为主，韩国投资证券与OKX各收购约20%股份，合计40%。选择增资而非现有股东减持，核心用意是让资金流入Coinone本身——在当前韩国交易所竞争格局中，Coinone亟需资本来强化合规基础设施和维持银行实名账户合作关系。这也是为什么交易被定性为「财务投资」，暂不涉及控制权变更。
现有股东格局：四足鼎立即将变成六方博弈
Coinone当前主要股东包括The One Group（约34%）、Com2uS Holdings（约22%）、创始人车明勋（约19%）和Com2uS Plus（约16%）。如果增资40%落地，现有四方股东将被等比稀释，控制权格局从「一超多强」（The One Group主导）变为更加分散的六方结构。这种分散化对OKX尤其有利：作为外来者，它不需要谋求控制权——20%的股权足以获得董事会席位和信息权，同时避免触发更严格的外资审查。
为什么重要：OKX「借道」韩国持牌券商的合规方程式
OKX的合规困境：为什么不能直接申请VASP？
OKX作为全球排名前列的离岸交易所，在韩国面临一个制度性悖论：韩国VASP注册制度要求交易所与商业银行签订实名账户合作协议，但商业银行几乎不可能为一家海外背景、无韩国实体运营经验的交易所提供这项合作。直接申请VASP注册的路径在现实中已经关闭——过去三年没有任何新的韩元交易所获得银行实名账户批准。
通过收购现有持牌交易所的少数股权，OKX找到了一条迂回路径：不直接面对VASP注册的门槛，而是通过持牌券商的「合规背书」间接进入。韩国投资证券作为韩国最大的证券公司之一，在FSC面前有完整的合规记录——它的参与本身就是给OKX的合规资质做了一次「信用背书」。
「金加分离」的三重叠加审查
与韩亚银行入股Dunamu不同，这笔交易面临的审查更为复杂，因为它叠加了三个层面的合规问题：
第一层：证券公司的「金加分离」审查——韩国投资证券持有加密交易所股权，是否违反金融与产业资本分离原则？由于Coinone属于「非金融业务」，证券公司投资非金融企业同样需要FSC审慎审查，与银行的标准类似。
第二层：海外交易所的外资审查——OKX作为注册在塞舌尔的离岸实体，收购韩国持牌交易所股权，可能触发《外国人投资促进法》下的国家安全审查。虽然20%的少数股权通常不构成「控制权取得」，但加密交易所作为金融基础设施的敏感性可能提高审查标准。
第三层：大股东资格限制的政策变量——韩国执政党正在推进加密交易所大股东持股比例的法定限制（参考金融控股公司法的5%规则）。如果这一立法在交易完成前通过，OKX和韩国投资证券各20%的持股可能直接触发合规义务——尽管目前这仍处于政策讨论阶段，但它是交易最大的不可控变量。
怎么看：韩国加密交易所「三路并进」的资本重组
- 三条路径正在并行：韩亚银行→Dunamu（银行直投）、未来资产→Korbit（券商直投）、韩国投资证券+OKX→Coinone（券商+海外交易所联合体）。每条路径的合规方程式不同：银行路径面临「金加分离」的审慎审查，券商路径叠加证券法与外资审查，联合体路径还要处理海外实体的监管等效性认定。
- OKX的「借道」策略是对韩国VASP牌照壁垒的直接回应：当直接申请牌照的门已经关闭，通过入股已有持牌平台成为唯一的合规入场方式。这不是OKX一家的策略——可以预见，其他海外交易所如果希望进入韩国韩元市场，将效仿这一路径。这反过来会推高现有持牌交易所的估值（稀缺性溢价），加速行业整合。
- 政策风险是大股东持股限制立法的推进速度：如果执政党的大股东持股限制法案在2026年下半年通过，OKX和韩国投资证券各20%的持股将面临合规压力。一个可能的应对方式是引入更多联合投资者分摊持股，或者将部分持股转为无投票权优先股。交易结构的设计灵活性，将决定这笔交易能否在政策变化中存活。
- 从亚太视角看，这是传统券商+加密交易所联合体的第一个可复制模板：香港和新加坡目前还没有类似的「券商入股交易所」案例。如果这笔交易成功落地，将为亚太其他法域的传统金融机构进入加密交易市场提供一条可参照的路径——不是自建，而是「入股+合规赋能」。
一句话总结
韩国投资证券与OKX联手竞购Coinone，本质上是海外加密交易所通过本土持牌券商「借道」进入韩元加密交易市场的合规方程式——它同时接受了证券公司「金加分离」、外资审查和大股东持股限制三重制度变量的考验，结果将定义亚太传统金融机构与加密交易所合作的合规模板。
本文基于韩联社（Yonhap，2026-05-15）及吴说区块链相关报道撰写。