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7 月 7 日，Ondo Finance 旗下永续合约平台 Ondo Perps 正式上线。它做了一个前所未有的设计：让用户用代币化股票作为抵押品，去做美股和商品的永续合约交易，最高 20 倍杠杆。这不是又一个 Perp DEX 的故事——它在试探一个更深层的问题：当 RWA（真实世界资产）代币化从”持有”走向”使用”，合规边界要画在哪里。
发生了什么
代币化股票首次成为衍生品抵押品
根据 Ondo Finance 官方公告（PR Newswire，2026年7月7日），Ondo Perps 的核心创新在于抵押品层：用户持有的 Ondo 代币化股票（如 OU TSLA、OU AAPL、OU NVDA）和 ETF（OU QQQ）可以直接作为抵押品，无需先兑换成稳定币或 ETH 再进行交易。同时支持稳定币作为替代抵押品。
首批上线品种覆盖美股个股（Apple、Tesla、Nvidia、Micron、SPCX）、股指 ETF（QQQ）、大宗商品（黄金、白银、原油），全部以永续合约形式提供，杠杆上限 20 倍，7×24 交易。Ondo 官方称其执行速度”接近最好的中心化交易所”。Ondo Global Markets（其代币化股票底层）自 2025 年 9 月上线以来以约 5% 的周增长率扩容，TVL 已突破 10 亿美元。
一份很长的免责声明
Ondo Perps 的公关闭门写得很仔细。运营主体是Ondo Global Panama Inc.（巴拿马注册），使用 Ondo Finance Inc. 开发的技术。平台明确不对美国、巴拿马、加拿大及受制裁法域用户开放，也不在美国 SEC 或 CFTC 注册。所有永续合约交易在用户之间点对点执行，平台自身不充当交易所、经纪商、做市商或对手方。
这整套措辞的逻辑很清晰：Ondo 在尽可能把自己放在一个”技术提供方”而非”金融服务商”的位置上，规避美国证券法和商品法的直接管辖。Panama 实体的选择也很微妙——既不在美国法域内，也不是传统离岸金融中心容易引起监管关注的地方。
为什么重要
RWA 从”持有资产”到”生产性资本”
过去两年，RWA 代币化的叙事集中在”把传统资产搬上链”——买国债、买股票、买基金，然后放在钱包里。Ondo Perps 往前推了一步：让代币化资产不只是持仓，还能作为杠杆交易的抵押品产生收益。用 Ondo 总裁 Ian De Bode 的话说：这是在创造一个”比传统券商账户好得多”的投资体验。
但这层”好得多”恰恰是合规风险所在。代币化股票作为衍生品交易的抵押品，让同一个底层资产（比如 Apple 股票）同时承载了三层法律关系：证券的受益所有权（通过代币化安排）→ 担保物权的设立（用作抵押品）→ 衍生品合约的杠杆敞口（永续合约头寸）。任何一层出问题，整个结构都会受影响。传统券商做类似业务需要持有经纪-交易商牌照、期货佣金商牌照，还要满足保证金规则——加密平台用什么框架来替代这些？目前 Ondo 的答案似乎是”点对点 + 技术提供方”的法律定位，但这个答案能否经受跨国监管的检验，还需要时间。
法域选择的合规信号
Ondo Perps 的禁入名单里包含了美国、加拿大、巴拿马。这个名单不是随机的——美国是 Ondo 核心团队所在地和最大潜在市场，同时也是证券法和商品法最严格的法域；加拿大的加密监管近年趋严；巴拿马则是运营主体注册地（出于本地法律规避）。Ondo 主动画这三条线，是对监管风险的精算，而不是”全球化”的理想主义。
对合规从业者而言，这传递了一个越来越明确的行业信号：美国用户正在从全球 DeFi 产品中系统性退出。不管是 Ondo Perps 还是其他新兴 DeFi 协议，”非美国人可用”正在成为一种默认配置。这种自我约束既是合规防御，也反过来加速了非美国市场的 DeFi 用户增长——包括亚太、拉美和非洲。
怎么看
- 代币化资产”使用层”的合规空白：Ondo Perps 做的是把代币化股票从”持仓”升级为”抵押品”。目前全球没有任何一个法域有明确的法律框架来定义”代币化股票用作衍生品抵押”的法律性质和监管归属。Ondo 在用”技术提供方”的逻辑先行，监管迟早会跟上来。
- “Panama 实体 + 排除美国”的合规模式：Ondo 不是第一个也不是最后一个选择这种架构的项目。但代币化股票（而非原生加密资产）让这个模式的监管风险更高，因为它直连传统证券的底层资产。SEC 是否会以”证券互换”（security-based swap）的角度介入，值得观察。
- 7×24 衍生品交易对传统券商意味着什么：Ondo Perps 提供的 7×24 美股永续合约交易，在功能上替代了传统券商在美股收盘后无法交易的问题。如果这种模式被证明可持续且合规，它对亚太和欧洲的夜间交易者将有巨大的吸引力——而传统金融基础设施目前无法提供这个。
- $1B TVL 不是一个小数字：Ondo Global Markets 代币化股票池已超过 10 亿美元。这个体量已经足够引起监管注意。Ondo Perps 的上线只会加速这个过程。
一句话总结
Ondo Perps 的上线把 RWA 代币化从”持有”推进到了”使用”——这是一个比单纯资产上链更难回答的合规命题，因为它涉及到同一底层资产的多层法律关系和跨法域的管辖权重叠。Ondo 用 Panama 实体和自我排除美国用户的策略先行一步，但监管不会永远缺席。
本文基于Ondo Finance官方公告（2026年7月7日）及吴说区块链（2026年7月7日）撰写。