日本Type 1持牌券商视角：Metaplanet携Progmat与JPYC启动比特币数字信贷联合研究，探索ST+稳定币合规结算框架

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导语：日本”上市公司比特币财库”Metaplanet 联手其持牌券商子公司、稳定币发行方 JPYC 与数字资产平台 Progmat，正式启动一项将比特币纳入数字信贷信用增强框架的联合研究。这不是又一份”概念白皮书”——背后站着的是日本第一类金融商品交易业持牌券商和美日合规基础设施，值得认真看一看。

四家公司，各自拿什么上桌？

7 月 10 日，Metaplanet、Metaplanet Securities（现名 Siiibo 证券，7 月 13 日商号变更为 Metaplanet 证券）、JPYC 与 Progmat 四方宣布启动数字信贷领域联合研究（PR Times，2026-07-10）。目标不是某一只具体的”数字社债”产品，而是整个数字信贷品类的设计与验证。

四方的分工清清楚楚：

Metaplanet 提供比特币信用增强资产核心——其”Project NOVA”构想将比特币定位为信用补完、价值保存与担保功能兼具的基盘资产。Metaplanet 目前持有大量比特币作为财库资产，是日本上市公司中比特币持仓最重的企业之一。

Metaplanet Securities（Metaplanet 证券） 承担产品设计与分销角色。这家公司是日本第一类金融商品交易业持牌券商（关东财务局长（金商）第 3230 号），拥有 40 家以上发行人、100 笔以上社债铭柄的在线发行与购买平台，在社债的审核、销售、投资者沟通和期中管理方面有扎实的实操经验。

JPYC 负责稳定币的发行与偿还，以及链上付息、偿还原金与分配的结算层。JPYC 是日本最早的日元锚定稳定币项目之一，Metaplanet 此前已对 JPYC 进行了战略投资。

Progmat 提供 ST 发行、管理、权利移转、持有人管理及转让限制的规制金融基础设施。Progmat 背后站着 MUFG、SBI、瑞穗等日本顶级金融机构，是日本最主流的合规 ST 平台。

为什么这件事值得注意？

日本在 2020 年通过《金融商品交易法》（FIEA）修订后，已经为证券型代币（ST）建立了相对完整的监管框架——包括电子记录移转权利（通称”ERTR”）、二种业者监管、STO 协会自律规则等。Progmat 正是在这个框架下运营的持牌基础设施。换句话说，这次联合研究的合规底座是现成的，不是在监管真空里搭积木。

公司法制度障碍：日割分配的”硬骨头”

日本的公司法配当制度、基准日制度和股东名册管理制度对”保有期间按日计息”形成了制度性障碍。传统的公司债利息支付、记录日和偿还流程依赖月末/季末的批量处理，与 24/7/365 链上逐日计息、实时分配的诉求存在结构性冲突。

PR Times 原文说得很直白：美国市场已经存在日次分配型金融产品与市场基础设施的实践，但日本要在传统资本市场基础设施与链上交易结算基础设施之间建立连接框架，是绕不开的硬骨头。这正是四方联合研究的核心价值——不是证明”能做到”，而是要搞清楚”在现行法律框架下，哪些能碰、哪些需要修法、哪些可以先绕道”。

比特币的法律定性：暗号资产还是信用增强工具？

还有一个容易被忽略的点：比特币作为信用增强资产的法律定性。日本目前对比特币的规制主要在资金决济法框架下（作为”暗号资产”），但当比特币被用于增强公司债券的信用等级时，它到底算暗号资产、担保物还是某种新型信用衍生品的基础资产？这个定性会直接影响券商的风险管理义务、信息披露标准以及投资者保护机制的适用。

怎么看

• 合规框架成熟度决定创新天花板：日本 FIEA 的 ST 框架已经跑通了 Progmat 这样的合规基础设施，这是四方能坐下来讨论”怎么做”而非”能不能做”的前提。相比之下，很多法域的 ST 监管还卡在”牌照给不给”的阶段。
• 加密原生企业反向渗透传统券商牌照：Metaplanet 不是传统的野村/大和/三井住友——它是一家以比特币财库策略出圈的加密原生上市公司，现在通过收购 Siiibo 证券（Type 1 牌照），直接进入了受规管证券发行与销售的赛道。这是加密企业”持牌化”的典型案例。
• “Project NOVA”不是简单的比特币理财：Metaplanet 的野心是通过比特币 + ST + 稳定币的组合，在日本国内构建一个连接传统证券市场与数字资产市场的新型利回商品通道。如果跑通，这将是对日本现有零售债券市场结构的一次升级。
• 日割清算的制度障碍不是技术问题：公司法层面的配当/基准日/股东名册制度需要在立法层面调整，这不会是四家公司自己能解决的。后续要看金融厅（FSA）和法务省是否愿意为这类创新开绿灯。

一句话总结

这不是又一个”概念验证”——持牌券商 + 合规 ST 平台 + 稳定币 + 比特币信用增强，四方凑齐了日本现行法律框架下能拿到的最全合规工具包。剩下的，就看监管和制度基础设施能不能跟上了。

本文基于Metaplanet / JPYC / Progmat 四社联合新闻稿（PR Times，2026-07-10）撰写。