Raydium上线许可制AMM，Superstate首批接入：协议层KYC如何桥接DeFi与SEC合规

Aiying 艾盈一家专注加密资产合规咨询服务机构，本文为团队原创，作者 Tony，转载需授权。

导语：Solana 最大 DEX Raydium 上线了许可制自动做市商（Permissioned AMM），SEC 注册过户代理机构 Superstate 成为首个接入合作伙伴。同一日，Uniswap 在以太坊上发布了基于 v4 hook 架构的同类功能。这不是巧合——DeFi 协议正在竞相将 KYC 和合规检查从「前端门禁」下沉到「协议层强制执行」，而 Superstate 的代币化股票成了这场合规基建竞赛的「第一个吃螃蟹的人」。

发生了什么？

Token-2022 的四个条件：协议层如何识别「合规资产」

Raydium 的 Permissioned AMM 不是在前端加一个「请先完成 KYC」的弹窗——而是在协议层通过 Solana 的 Token-2022 标准实现访问控制（SolanaCompass，2026-07-24）。具体来说，一个代币要被 Raydium 识别为「许可制资产」并路由到 Permissioned Pool，必须同时满足四个条件：

Mint owner 为 Token-2022 程序——确保使用新版代币标准；
Freeze Authority 等于 Superstate 白名单程序 ID（2Yq4T3mPNfjtEyTxSbRjRKqLf1pwbTasuCQrWe6QpM7x）；
DefaultAccountState 设为 Frozen——所有新账户默认冻结；
Permanent Delegate 匹配同一白名单 ID——确保只有白名单程序能解冻账户。

这个设计的巧妙之处在于：合规检查不是发生在「用户试图交易时」的前端校验，而是发生在「代币账户创建时」的链上状态判定。未完成 KYC 的账户默认冻结，无法发送、接收或交换该代币——即使你绕过了 Raydium 的前端直接调用合约，链上状态也会拒绝你的交易。

Superstate：SEC 注册过户代理 + Solana 上链股权

Superstate 通过两个产品接入 Raydium 的许可制池：Opening Bell（股权发行平台，允许 SEC 注册的上市公司直接在 Solana 发行真实股权代币）和 FundOS（基金发行产品，支持代币化基金认购）。首个通过 Opening Bell 上市的是加拿大上市公司 SOL Strategies——一家专注于 Solana 基础设施的公开交易公司。

关键的法律定位：Superstate 不是发行「合成股票」或「股票衍生品」——它在链上发行的是代表实际股权的代币，并同时维护传统簿记和代币化持股的双重股东名册。这种「1:1 资产支持」而非「衍生品暴露」的架构，在法律上意味着这些代币就是证券本身，而不是证券的镜像。

为什么重要？

DeFi 从「规避监管」到「主动合规」的战略转身

就在一年前，DeFi 协议的主流叙事还是「代码即法律，不需要合规」。Raydium 和 Uniswap 同一天推出许可制池，标志着行业叙事的结构性转变：合规不再是「可选功能」，而是协议吸引机构资本的「核心竞争力」。

这个转变的驱动力来自两个方向：供给端，Superstate、BlackRock（BUIDL）、Franklin Templeton（BENJI）等传统金融机构正在将真实资产上链，它们无法接受没有合规控制的二级市场；需求端，SEC 近年来对 DeFi 协议的执法行动（特别是对自托管钱包和去中心化交易所的管辖权主张）让协议方意识到——主动建立合规基础设施，比被动等待执法传票要划算得多。

协议层 KYC vs 前端 KYC：法律分界线在哪里？

Raydium 的方案在技术上是优雅的，但在法律上留下了几个硬问题：

第一，谁负责维护白名单？目前白名单由 Superstate 管理——这意味着一个 SEC 注册实体在决定谁能交易代币化证券。但如果未来多个发行方使用同一套 Permissioned Pool 技术，白名单的管理权是分散给各个发行方，还是集中到 Raydium？不同的选择意味着不同的法律责任主体。

第二，Raydium 本身是否因此成为「证券交易所」或「ATS」？SEC 对去中心化交易所的立场一直不明确，但提供「许可制交易池」的行为是否构成「运营交易设施」——从而触发《证券交易法》下的注册义务——是一个 Raydium 团队迟早要面对的合规问题。

第三，同一资产在许可池和非许可池之间是否存在监管套利？如果某个代币化股票同时在 Raydium 的传统 CLMM 池（无 KYC）和 Permissioned Pool（有 KYC）交易，这种碎片化的流动性结构是否本身就创造了绕过合规的路径？

怎么看？

「许可制 DeFi」正在成为一个独立的赛道：从 Raydium 的 Permissioned AMM 到 Uniswap v4 的合规 Hook，再到 Aave 的许可制借贷池，DeFi 协议正在分化出两条路线：完全无需许可的「crypto-native DeFi」和嵌入合规控制的「institutional DeFi」。后者是机构资本进入链上的必要前提。
Token-2022 的 Freeze Authority 机制是 Solana 的合规杀手锏：相比以太坊上需要通过智能合约 Hook 实现 KYC 控制，Solana 在代币标准层面就内置了冻结/解冻权限。这降低了合规基础设施的开发成本——但同时也意味着 Freeze Authority 的持有者掌握了巨大的中心化权力。
Superstate 的 SEC 注册身份是整套体系的法律锚点：没有 SEC 注册的过户代理作为中间层，代币化股票在 Raydium 上的交易几乎无法规避证券法的适用。Superstate 的牌照墙让这套体系至少在形式上「有了一个合规入口」——至于 SEC 是否接受这个入口，是下一步的问题。
同日发布不是巧合——这是 DeFi 协议的合规军备竞赛：Raydium（Solana）和 Uniswap（以太坊）同一日发布许可制交易池，意味着两条最大公链上的最大 DEX 都在争夺「合规 DeFi 基础设施」的先行者地位。谁的合规池先跑通机构用例，谁就锁定了下一轮 RWA 代币化的流动性入口。

一句话总结

Raydium 的 Permissioned AMM 和 Superstate 的接入，不在于它今天能处理多少交易量，而在于它验证了一个关键假设：在不需要中心化交易所的情况下，仅靠协议层的冻结/解冻机制和 SEC 注册的过户代理，就可以为代币化证券创建一个合规的链上二级市场。这对 DeFi 合规的意义，不亚于第一个 AMM 协议对 DeFi 交易的意义。

来源：SolanaCompass，2026-07-24；吴说区块链，2026-07-24；Raydium 官方文档 Token-2022 许可制池标准

美国