Bernstein 维持 Circle 140 美元目标价：稳定币增长为何不再押注 CLARITY Act？

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8月24日，伯恩斯坦（Bernstein）维持对 Circle 的「跑赢大盘」评级和 140 美元目标价，并明确说了一句关键的话：Circle 的增长周期不依赖《CLARITY Act》能否在 9 月通过。对盯着美国市场结构立法走向的从业者来说，这份报告的意义不在目标价本身，而在于它把稳定币的增长叙事，从「监管受益」切换到了「业务基本面」。

发生了什么

Bernstein 的核心观点与数据

由 Gautam Chhugani 领衔的分析师团队认为，比特币和稳定币同属于一场「宏观范式切换」的受益者——BTC 受益于对「硬资产」的重新需求，稳定币则承接了不断增加的短期国债供给。过去一周 USDC 供应量增长约 17 亿美元，结束了近半年的横盘；剔除机器人和高频交易后，稳定币交易量 2025 年约 11 万亿美元，截至今年 7 月的年化规模已升至约 17 万亿美元，同比增长约 60%。

报告还给了几个具体抓手：Circle 掌握了去中心化交易所约 80% 的交易与金融量；5 月推出的 Agent Stack 已承载 900 多个付费服务，99% 的 x402 智能体支付量以 USDC 结算。

另一边的谨慎声音：Susquehanna

同一时间，Susquehanna 把目标价从 69 美元上调到 92 美元，却维持「中性」。它提醒，储备收益仍占 Circle 收入的 95%，Coinbase 的分成对利润率形成压制，「更多的竞争对手正在出现」。

为什么重要

增长与立法「脱钩」，意味着什么

Bernstein 把增长叙事和 CLARITY Act 拆开的逻辑是：无论法案通过与否，Circle 的四大驱动——稳定币支付、链上资本市场、代币化、AI Agent 支付——都在往前走。法案若被否，第三方稳定币奖励维持现有模型；法案若通过，奖励将与用户活跃度而非闲置余额挂钩。Bernstein 认为两种结果对 USDC 都偏正面。

一个更硬的信号：OCC 国民信托银行牌照

比评级更值得合规从业者注意的是，Circle 在 7 月已获美国货币监理署（OCC）批准设立联邦监管的国民信托银行（Circle National Trust）。这标志着稳定币发行商正在从「牌照边缘」走向「银行体系之内」，其资产负债表、托管与客户资金隔离都将纳入联邦监管框架。

怎么看

• 增长脱钩：稳定币的真实需求来自支付、代币化和智能体结算，而不是某一部法案的通过与否，这个判断有交易量数据支撑。
• OCC 信托牌照：Circle 拿到国民信托银行牌照，是稳定币合规化的分水岭，比 CLARITY Act 的进程更值得长期跟踪。
• 竞争格局：USDC 的调整后交易量份额已从 2025 年的约 40% 升至今年 60% 以上，但 USDT 仍稳居市值第一，Open USD 联盟也在分食。
• 合规视角：储备收益占比 95% 意味着商业模式仍高度依赖利息收入，一旦利率下行，监管合规成本会显得更重，这是机构要提前算的账。

一句话总结

Bernstein 这份报告真正传递的信号，是稳定币的价值已经不再押注单一法案，而是落在支付、代币化与智能体结算的实需求上——对从业者而言，与其盯着 CLARITY Act 的投票日，不如盯住 OCC 信托牌照带来的合规格局之变。

本文基于 The Block（2026-08-24）报道撰写；评级与目标价观点均出自 Bernstein 研究报告，不构成投资建议。