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2026 年 10 月 14 日，前 FTX Europe 掌门人 Patrick Gruhn 杀回了代币化美股赛道。他执掌的纳斯达克上市公司 Perpetuals.com（PDC）向 SEC 提交通知，要依据 9 月刚推出的「创新豁免」框架，办一个在区块链上交易美股的场所。继 OKX 与纽交所母公司 ICE 的合资公司 OKXICE 之后，这是第二家进场。
5 点摘要
- Perpetuals.com（PDC）由前 FTX Europe 负责人 Patrick Gruhn 执掌，10 月 14 日向 SEC 提交通知，拟依「创新豁免」运营代币化美股交易场所，成为继 OKXICE 之后的第二家申请人。
- SEC 创新豁免 9 月推出，允许市场在公共区块链交易美股、五年内免注册为证券交易所，但代币须与普通股享有同等分红与投票权。
- 发行公司有 30 天异议窗口，可反对自家股票在代币化场所交易；交易最早可能于 11 月中旬启动。
- PDC 拟由特拉华州子公司 Kephas 运营，在自有 Layer-2 链 Kronos X Public 上用许可制 AMM 池以 USDC 配对交易。
- Gruhn 曾创办 Digital Assets AG，2021 年给币安、FTX 做过「无投票权」股票代币，后被 FTX 收购——这批人这次拿到的框架，要求代币必须带真实股东权利。
发生了什么
一张五年的「创新豁免」
SEC 在 9 月放出的这套「创新豁免」（面向代币化证券交易场所），是让符合条件的平台在公共区块链上交易美股，五年内不用注册成传统证券交易所。但条件不松：代币必须和普通股一样带分红权和投票权；发行人拿到 30 天异议窗口，可以拒绝自家股票被搬到链上；智能合约要公开、可审计、跑在公共链上；标的股票在主交易所停牌，链上也得跟着停。PDC 就是冲着这个窗口来的。
Gruhn 的「二进宫」
这次的主角 Patrick Gruhn 不是生面孔。他联合创办了瑞士公司 Digital Assets AG，2021 年跟德国 CM-Equity 合作，给币安、FTX 提供挂钩特斯拉、Coinbase 的股票代币。那批产品只有价格敞口、没有投票权，币安 2021 年 7 月就在德国 BaFin 质疑「没有证券招股书」的压力下下架了。后来 Digital Assets AG 被 FTX 收购、变成 FTX Europe，Gruhn 一路带到 2022 年 11 月 FTX 崩盘。如今他带回来的，是一个比当年严格得多的框架。
怎么跑：AMM 池 + USDC + 自有 L2
PDC 的美国业务交给特拉华州子公司 Kephas，不用传统订单簿，改用许可制 AMM 流动性池，在自有的以太坊兼容 Layer-2 链 Kronos X Public 上跑，用代币化美股对 Circle 的 USDC 配对交易。公司说交易最快 11 月中旬能开，但得先补齐行情数据、合规和智能合约安全审查，还会在开市前披露实时合约地址。
为什么重要
代币化美股从「概念」变成「竞赛」
上周 OKXICE（OKX + 纽交所母公司 ICE）刚提交了 60 多只代币化美股 24/7 交易的计划，这周 PDC 就跟进。SEC 的五年豁免已经从一纸规则，变成了一场真实的市场结构竞赛——一边是背靠传统交易所集团的 OKXICE，一边是自带区块链和交易技术的 PDC，还有 Securitize 走经纪交易商牌照的老路。赛道突然热闹起来。
这批人当年栽在「只有价格、没有权利」
Gruhn 团队最有意思的地方，是他们 2021 年做的股票代币恰恰是「合成敞口」——只有价格、没有投票权和分红权，所以在 BaFin 那儿撞了墙。现在 SEC 的新框架把这条线划死了：代币必须带完整股东权利。这等于让当年那批人，用最严格的标准重新做一遍当年没做对的事。
问题是流动性，不是牌照
代币化封装本身变不出流动性。PDC 资产负债表只有 6520 万美元，财年净亏 1760 万，AMM 池的深度得自己撑。链上价格能不能稳锚定标的股票、池子会不会在波动日被打穿，比「拿到豁免资格」更考验执行力。这是一场执行能力的考试，不是资格的考试。
怎么看
- 豁免是「附条件试验」不是「免检」：分红投票权、发行人异议、公共链可审计、停牌联动，一项都不能少。
- 当年 vs 现在：从「无投票权价格代币」到「完整权利代币」，Gruhn 团队是在补当年的合规课。
- FTX 关联会放大审视：历史瑕疵不构成法律障碍，但会招来更严的审查和附加条件。
- 真正的考题是流动性：薄池子 + 小资产负债表，链上价格锚定质量才是生死线。
一句话总结
前 FTX Europe 掌门人带着 PDC 借 SEC 创新豁免重回代币化美股，这把的规则比 2021 年严得多——代币必须带真实股东权利，而他要面对的下一道考题，是那张 6520 万美元的资产负债表能不能撑起一个像样的 AMM 池。
本文基于 CoinDesk 报道（2026 年 10 月 14 日）撰写。