VanEck代币化美债登陆Euler：DeFi协议主动适配许可型资产的合规转折

VanEck 的代币化短期美债基金 VBILL 已经上线 DeFi 借贷协议 Euler——这事的特殊之处不在于又多了一只代币化国债产品，而在于 Euler 这个协议自己主动做了合规转身。一个曾经完全无需许可的 DeFi 借贷协议，现在通过整合 Securitize 的 DS Protocol，开始为受监管资产定制合规架构。

发生了什么：VanEck VBILL 通过 Securitize 登陆 Euler

VBILL：VanEck 的代币化短期美债基金

由 Securitize 发行的 VBILL 是 VanEck 旗下代币化短期美国国债基金。这次上线 Euler 后，投资者可以使用 VBILL 作为链上抵押品进行借贷——关键是在保持合规限制的前提下。定价数据由 RedStone 预言机 提供，确保链上价格与资产净值同步（CoinDesk，2026-05-27）。

Euler 的协议级合规整合：DS Protocol

Euler 在今年早些时候整合了 Securitize 的 DS Protocol——这不是简单的合规文件签署，而是在协议层面嵌入合规逻辑。DS Protocol 允许代币化证券与借贷市场交互，同时保留两项核心约束：投资者资格要求（谁可以持有这些资产）和转账限制（资产可以在谁之间流转）。简单说，VBILL 在 Euler 上作为抵押品时，合规检查不是事后审计，而是交易前就在链上完成了。

规模背景：代币化国债 150 亿美元赛道

RWA.xyz 数据显示，代币化美国国债市场规模已突破 150 亿美元，年增长 150%，是整个加密领域增长最快的板块之一。渣打银行预测到 2028 年代币化资产将达 2 万亿美元，BCG 和 Ripple 则预估 2033 年市场规模达 18.9 万亿美元。Euler 自身 TVL 约 3.2 亿美元——相比市场规模还很小，但协议级合规整合这个方向，可能比规模数字本身更重要。

为什么重要：DeFi 协议正在主动适配许可型资产

“协议愿意整合许可型资产，这在以前从未发生过”

Securitize 生态系统负责人 Graham Ferguson 的这句话点出了核心变化。DeFi 协议过去的设计哲学是”无需许可、无国界、无门槛”，合规被视为枷锁而非特性。但 Euler 的转型说明一件事：当足够多的机构资金在门外时，协议会自己开门。Ferguson 说得很直白：”DeFi 协议终于意识到，如果它们想迎接这笔资金，就必须改变自己的运作方式”（CoinDesk，2026-05-27）。

原生合规嵌入 vs 事后添加：两种路线的分岔口

目前市场上的代币化国债产品——贝莱德、富兰克林邓普顿、Janus Henderson——大多跑在独立的许可链或私有池上，合规由发行方控制，DeFi 可组合性有限。Euler + DS Protocol 的路径则是另一条：在公链/开放网络上实现原生的合规限制。这意味着投资者可以通过同一个协议、同一个钱包管理受监管资产和非受监管资产，合规不是退出 DeFi 的前提条件，而是内嵌在 DeFi 交互中的一个参数。Aave 推出的 Horizon 平台（专注机构借款和 RWA 抵押）也在探索类似方向，说明这正在变成一个行业级趋势。

一个更深层的信号：DeFi 的”成人礼”

Ferguson 提到的”机构投资者需要那些在传统金融中习以为常的特定保护措施和权限”，翻译成大白话就是：机构不是不敢进 DeFi，是 DeFi 之前没准备好接机构。当 Euler 这样曾经的完全无许可协议开始主动适配，说明 DeFi 和 TradFi 的融合不再停留在叙事层面——它正在协议架构层面发生。这对比特币 ETF 那样的”包装传统资产进加密壳”是反向的：是把加密基础设施改装成传统金融可以接受的形状。

怎么看

协议级合规会变成竞争壁垒：能原生处理投资者资格和转账限制的 DeFi 协议，在下一轮机构入场时会获得结构性优势。DS Protocol 系的协议可能形成一个合规互通网络。
RWA 代币化的下一步不是发币，是借贷：150 亿美元的代币化国债市场，目前大部分只是”持有”，Euler 的模式说明真正的价值释放在于用这些资产做抵押借贷——而这恰恰需要合规架构最严的那一层。
监管套利的窗口在收窄：当 VanEck 这种持牌 ETF 发行商的自有产品都在通过合规协议进入 DeFi，”合规 DeFi”和”无许可 DeFi”之间的流动性可能会逐步隔离。
对中国加密合规的参照意义：香港的虚拟资产牌照体系（Type 1/4/9 + VA）和新加坡的 MAS 监管框架下，代币化证券的合规借贷同样面临”链上可组合性 vs 投资者适当性”的矛盾。Euler + DS Protocol 的模式可能为亚太持牌机构提供一个技术参考。

本文由 Aiying 艾盈团队原创，作者 Tony。转载需授权。

信源：Ian Allison, “VanEck’s Tokenized Fund Lands on Euler as DeFi Courts Wall Street Institutions,” CoinDesk, 2026-05-27. 原文链接

补充信源：吴说区块链，”VanEck 代币化美债基金上线 Euler,” wublock123.com, 2026-05-28. 原文链接

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