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Aiying 艾盈一家专注加密资产合规咨询服务机构，本文为团队原创，作者 Tony，转载需授权。
在 ETHConf 纽约大会上，Securitize CEO Carlos Domingo 抛出一个引人注目的数字：全球股票和 ETF 市场规模约 150 万亿美元，即便只有 2% 到 3% 迁移到链上，就能将代币化资产市场推向 5 万亿美元的规模——是目前 300 亿美元的 160 多倍。但比这个数字更有意思的，是他对当下”代币化股票”市场的一句批评：很多声称在做代币化股票的人，其实根本不是在代币化股权。
Domingo 说了什么？——真股权代币化 vs 合成代币化的合规鸿沟
5 万亿美元的市场逻辑：从国债代币化到股权代币化的品类跃迁
Domingo 的计算逻辑并不复杂。当前代币化资产市场约 300 亿美元，主要由私募信贷和美国国债产品驱动——这两类资产过去两年一直是 RWA 赛道的主导品类，原因也很直接：国债代币化合规路径最清晰，底层资产风险最低，机构接受度最高。但 Domingo 认为真正的增长引擎尚未启动。
他的原话是：”全球股票和 ETF 市场总规模大约 150 万亿美元。只需要其中很小一部分，比如 2% 到 3% 上链，就能把代币化市场推向 5 万亿美元的规模。”（CoinDesk，Margaux Nijkerk，2026 年 6 月 9 日）
这个判断的核心逻辑在于资产类别的结构性差异：国债代币化本质上是”固定收益类”资产的上链，市场规模受限于收益率和期限结构，对散户吸引力有限；但股票和 ETF 是”权益类”资产，市值体量是国债市场的数倍，且天然具有更强的流动性和价格发现需求——这恰恰是区块链能发挥最大优势的领域。7×24 交易、即时结算、碎片化持有、DeFi 可组合性——这些特性对股票交易的改善效应远大于对国债的改善。
“很多’代币化股票’其实是合成产品”——合规路径的根本分歧
Domingo 在演讲中做了一个尖锐的区分，这是整场发言最有合规深度的一段。他说：”很多人今天说自己做代币化股票，实际上他们并没有在代币化股权。”（同上）
这句话直指当前市场的一个核心合规问题。目前市场上自称”代币化股票”的产品大致可分为两类：
- 真正的代币化股权：投资者通过代币获得标的股票的直接所有权、投票权和股息权。代币是标的证券的数字化表征，本身即构成证券凭证，受完整的证券法管辖。这需要经纪商牌照、过户代理人、证券登记结算基础设施——是一套”证券级合规”体系。
- 合成代币化产品：投资者持有的代币是衍生品合约的凭证，价格跟踪标的股票，但不代表任何所有权或股东权利。这类产品通常通过差价合约或永续合约结构实现，法律上属于衍生品而非证券——在美国是 CFTC 而非 SEC 的管辖范畴。
两者的合规路径完全不同，但市场叙事的模糊化正在制造系统性风险。一个以”代币化苹果股票”为卖点的合成产品，投资者可能以为自己在持有 AAPL 的链上凭证，实际上持有的只是一个价格指数挂钩的衍生品合约——没有投票权，没有股息，清算时也并非标的证券的债权人。
这不仅是消费者保护问题，更是证券法适用边界的核心争议。如果合成代币化产品被认定为未注册证券，其发行方和交易平台将面临 SEC 的执法风险；而如果被认定为受 CFTC 管辖的衍生品，那么它们是否需要在指定合约市场交易？目前两者都没有明确答案。
Securitize 在做什么？——NYSE + Computershare + 公链的三层合规架构
交易所 + 过户代理 + 代币化平台的全链条覆盖
Securitize 的布局相当清晰。它已与纽约证券交易所（NYSE）和过户代理巨头 Computershare 建立合作关系，目标是实现股票的链上交易和结算。这个三角组合——交易所提供市场基础设施和品牌背书，过户代理确保股权登记的法律有效性，代币化平台实现链上流通——覆盖了证券从发行、登记到交易的全链条。
在区块链选择上，Domingo 明确表示以太坊等公链仍是机构代币化的首选基础设施。尽管公链在透明度和合规层面存在争议，但 Securitize 的策略是：通过智能合约在无许可网络上实现许可制——只有经白名单批准的投资者才能持有代币化资产，而资产本身可以在公链上自由流转。
这里有一个微妙的合规设计逻辑值得注意：公链提供的是”技术层面的开放性”，智能合约提供的是”合规层面的闭环”。你不需要一个私有链来确保只有合格投资者参与——智能合约的 whitelist 机制可以在 ERC-3643 等代币化标准下实现完全相同的事，且享有公链的流动性网络效应。这种”许可合规 + 无许可流动性”的模式，正在成为机构 RWA 赛道的技术共识。
Securitize 自身也在上市进程中——传统 IPO 与链上业务的镜像
另外值得关注的是，Securitize 自己也在准备上市。文章提到其已在纽交所上市进程中清除了关键障碍（引用 6 月 5 日的报道）。这形成了一个有趣的镜像：一家做代币化股票的公司，自己却要通过传统 IPO 路径上市。这种”传统金融 + 链上金融”的并行路线，某种程度上正是 Domingo 所说的”两个市场并行发展”的缩影。
Domingo 对此的表述是：”传统市场会继续存在。我们将看到一个基于区块链轨道的新型市场并行崛起，效率更高。”这暗示 Securitize 的定位并非取代现有金融基础设施，而是创建一个平行的、更高效的市场层级。
怎么看——四个合规信号
- 代币化股票的两个合规路径正在加速分化：Securitize 代表的”证券级合规”路线要求经纪商牌照、过户代理和证券登记基础设施；合成代币化路线则走衍生品监管通道。项目和投资者都需要明确自己处于哪个监管框架下。这不是一个”灰色地带可以糊弄过去”的问题——SEC 和 CFTC 的管辖权边界虽然模糊，但执法行动不会因为监管框架不清晰就停步。
- “代币 = 证券凭证”的定位正在被头部项目固化：Domingo 强调代币应赋予投票权和股息权——这实际上是在主张代币应当被视为证券凭证的数字化形式，而非一种独立的资产类别。这一立场如果被广泛接受，将意味着代币化股票不再需要争论”是不是证券”——它本身就是证券，应直接适用现有证券法律框架。这对行业合规路径的清晰化有重大意义，但也意味着代币化股票项目需要遵守全套证券法规，合规成本远高于合成产品路线。
- 公链 + 智能合约白名单的设计模式值得关注：这种架构解决了传统私有链流动性割裂的问题，同时满足 KYC/AML 要求。但对合规团队来说，这意味着 AML 义务从”链层面的准入控制”下沉到”合约层面的持有者验证”——监管逻辑上可行，但需要各国监管机构对这一模式的明确认可。FATF 的 Travel Rule 在这种架构下如何适用，目前仍是开放问题。
- 5 万亿美元不是预测，是市场结构推演：150 万亿 × 2% = 3 万亿这个计算本身没有错，但关键前提是”链上股权代币化能提供与传统证券同等的投资者权利和更好的效率”。这意味着行业竞争的核心不是”能否上链”，而是”上链后能否兑现更好的体验”——即时结算（当前美股 T+1，链上即时）、7×24 交易、碎片化持有和 DeFi 可组合性。
一句话总结
Domingo 在 ETHConf 的发言，与其说是在预测市场规模，不如说是在划定行业标准：不是所有自称”代币化股票”的产品都是真正的股权代币化，只有赋予投资者所有权、投票权和股息权的代币，才能承载那 5 万亿美元市场的合规基础设施。而这条路径的代价是——你必须接受全套证券法的约束。
本文基于 CoinDesk 报道（Margaux Nijkerk，2026 年 6 月 9 日）撰写。观点和合规分析为 Aiying 团队原创。