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Aiying 艾盈团队原创，作者 Tony，转载需授权。
稳定币市场在 6 月蒸发了 $77 亿，自 5 月高点以来累计缩水约 $100 亿。乍看之下，这个数字触目惊心——上一次出现这种级别的月度跌幅，还得追溯到 2022 年 5 月 Terra-Luna 崩盘。但如果把这次回撤放到更长的时间轴和更完善的监管框架里看，它更像是一次”合规压力测试”而非系统性危机。
$77 亿六月蒸发：发生了什么
两大巨头同时缩水，但并非恐慌性出逃
根据 CoinDesk 数据（Krisztian Sandor，2026年7月12日） 和 RWA.xyz 的链上统计，自 5 月高点以来稳定币总市值累计下降约 $100 亿。其中 6 月单月蒸发 $77 亿，是 2022 年 5 月以来最大月度美元降幅。
Tether 的 USDT 从 5 月的 $1900 亿降至约 $1840 亿，减少约 $60 亿；Circle 的 USDC 从 3 月高点近 $800 亿滑落至约 $730 亿，缩水约 $70 亿。两家合计贡献了绝大部分降幅。
但关键在于规模感。以百分比计，这只是一次约 3% 的回撤——远小于 2022 年熊市期间 26% 的崩盘式收缩（当时稳定币总市值从 $1660 亿跌至 $1220 亿）。交易公司 Wincent 高级总监 Paul Howard 的评价很精准：”这是我们相信处于长期增长市场中的一次相对小幅回调。”
USDT 和 USDC 之外：小型稳定币在逆势扩张
有意思的是，头部缩水的另一端，一批新晋受监管发行方正在快速增长。Paxos 发行的 Global Dollar（USDG）——由 Robinhood 等机构组成的财团支持——流通量已突破 $32 亿；Anchorage Digital 与香港 OSL 联合推出的 USDGO 也接近翻倍至 $9 亿。这些”小而合规”的玩家在 USDT 和 USDC 回撤之际抢占了空隙。
为什么这不只是市场故事
稳定币供给是加密市场的”流动性脉博”
稳定币是加密市场最底层的结算和报价资产。当它们的总供给收缩，意味着链上”干火药”减少——即用于交易、借贷、收益 farming 的可部署资金池在缩小。历史上，稳定币供给增长与比特币价格周期高度同步：2024 年到 2025 年底的牛市伴随着稳定币市值从约 $1300 亿翻倍至 $3000 亿；而当前徘徊在 $3000 亿附近的停滞，正好对应比特币从 $126,000 历史高点回落的时间窗口。
这不是巧合。没有新的稳定币流入，加密资产很难维持持续的价格动能——即使市场情绪转向乐观。
Circle OCC 信托牌照：结构性信号远超短期数据
就在 6 月数据出炉前不久，Circle 于 7 月 10 日获得了 OCC 国家信托银行牌照。这意味着 USDC 的储备管理将从州级合规框架升级为联邦银行监管层级——储备资产的托管、审计、破产隔离全部纳入 OCC 的审慎监管体系。
这对比特币 ETF 当年从”灰度信托折价”到”贝莱德现货 ETF”的质变路径：基础设施从”够用”到”机构级”，会彻底改变大型配置者对这一资产类别的风险评估方式。短期 $70 亿的 USDC 赎回，在 Circle 获 OCC 牌照后，反而强化了其”银行级合规”的叙事——赎回有序、无脱锚、无传染。
GENIUS Act 与 MiCA：双重监管框架下的供给再平衡
美国 GENIUS Act 正在国会推进，它为联邦层面的稳定币发行建立了牌照框架；欧盟 MiCA 已于 7 月全面实施，对 USDT 等非欧元稳定币在欧盟范围内的使用设置了每日交易限额。两大法域的合规成本正在重新分配稳定币市场的供给结构：受监管发行方（Circle、Paxos）的合规溢价上升，而未受同等监管约束的发行方面临市场份额的缓慢侵蚀。
换言之，这 $100 亿的缩水，可能不只是资金流出的结果——它也可能是供给结构从”监管套利”向”牌照竞争”转型过程中的正常再平衡。
怎么看
- 不是 Terra-Luna 重演：2022 年是算法稳定币的协议层崩塌，$180 亿 UST 一夜归零；2026 年是法币抵押型稳定币的需求端正常赎回。赎回有序、无脱锚事件、无发行方偿付危机——这是”机制在运作”的证据，不是”机制坏了”的信号。
- Citi $1.9 万亿、渣打 $2 万亿的预测没变：华尔街银行对 2030 年稳定币市场的 bull case 仍然成立，但实现路径不会是直线上升。每轮牛市后的供给回撤是正常周期现象，2025 年底到 2026 年初也出现过类似的 $90 亿回调。
- 小型合规稳定币的崛起值得关注：USDG 的 $32 亿和 USDGO 的 $9 亿虽然绝对量不大，但增长曲线说明市场在主动选择”牌照加持”的稳定币。合规正从成本变成壁垒。
- 流动性收缩对交易基础设施的影响更大：交易所做市商和 DeFi 协议的可用 USDT/USDC 池缩小，可能推高借贷利率、扩大买卖价差。如果稳定币供给持续收缩到 Q3，这种效应会更加明显。
一句话总结
$100 亿稳定币缩水更像是一次”合规压力测试”——赎回有序、无脱锚、无传染，恰恰证明了法币抵押型稳定币在经历 Terra 崩盘和 SVB 危机后形成的监管韧性，而非新危机的起点。
参考来源：CoinDesk — Stablecoin market cap has shrunk by $10 billion since May, but analyst sees no reason to panic (Krisztian Sandor, 2026-07-12)；RWA.xyz 稳定币市值数据；Citi/Standard Chartered 稳定币增长预测报告。