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Aiying 艾盈团队原创，作者 Tony，转载需授权。
代币化证券市场在 2023 到 2026 年间从 $10 亿暴增至 $500 亿管理规模，但当所有人都盯着增长曲线时，一场关于”谁来控制代币化基础设施”的监管博弈正在 SEC 的大楼里悄然升级。7 月 13 日，代表华尔街 400 多家过户代理人的行业协会 STA 正式向 SEC 递交了立场文件，核心诉求只有一句话：代币化必须走”发行方授权”通道，第三方无许可模型必须被堵死。
STA 的游说文件说了什么
400 家过户代理人联合要求 SEC 封堵”第三方代币化”
根据 7 月 13 日披露的游说文件，证券过户代理人协会（Securities Transfer Association，STA） 代表超过 400 家过户代理人——这些机构维护着约 15,000 家上市公司和 25,000 只共同基金的股东名册——正式请求 SEC 制定规则，将代币化证券的合规路径限定在”发行方授权模型“内。
STA 的核心论点是：当第三方平台在不经发行人同意的情况下将苹果或亚马逊股票代币化并在公链上交易时，会导致三个无法接受的风险：（1）市场碎片化——同一底层资产被切割成无数个互不连通的代币版本，价格发现机制失效；（2）股东权利真空——代币持有者无法行使投票权和分红权，而这些是证券法的核心保护对象；（3）KYC/AML 防线瓦解——在伪匿名的公链网络上，无法有效执行反洗钱和认识客户义务。
SEC “创新豁免”推迟背后的博弈格局
STA 此次出手并非孤立事件。早在 5 月底，SEC 就被迫推迟了备受瞩目的”创新豁免“（Innovation Exemption）计划——该草案原本要为加密平台交易代币化股票提供简化合规路径，但其中包含的”允许第三方在未经上市公司授权的情况下交易代币化股票”条款引发了华尔街的集体反对。
反对阵营的阵容相当强大：Citadel Securities 和 SIFMA（美国证券业与金融市场协会）去年底就已致函 SEC 表达担忧；连 SEC 内部以亲加密著称的委员 Hester Peirce 也公开表态，认为豁免范围应严格限定在”发行人自身或其关联方”发起的链上代币化尝试，而非放任第三方制造合成资产。
前 SEC 交易与市场部门主任、现任 Securitize 总裁 Brett Redfearn 的警告尤为尖锐：”如果第三方可以在没有发行人参与的情况下随意代币化苹果或亚马逊，将为同一家公司创造出无数个包装版本，导致前所未见的市场碎片化风险。”
为什么这场博弈比表面上看起来更重要
$50 亿基金代币化 vs $12 亿 DeFi 合成股票：两条路线的数据对决
STA 立场文件中最有意思的部分不是政治表态，而是两组数据：全球代币化基金管理规模从 2023 年的 $10 亿暴增至 2026 年的 $500 亿，三年 4900% 的增长率背后，几乎所有增长都发生在”发行方授权”通道——即传统金融机构（DTCC、Broadridge、Computershare、BNY Mellon、State Street）主导的许可链或联盟链项目。
而 DeFi 上合成股票类协议的总锁仓价值停滞在 $120 亿，较 2025 年高点 $180 亿反而下降了 33%。STA 试图用这个数据证明：市场已经在用脚投票，机构资金选择了有授权、有托管、有合规审计的路径。
DTCC 的一项研究估算，代币化可以为全球资本市场每年节省 $200 亿 的结算和对账成本。但谁来做这个代币化——是 DTCC 自己还是某个 DeFi 协议——决定了这笔节省落入谁的口袋。
“租牌照”与”买铁轨”的范式对决
从合规基础设施的角度看，这场争议的本质是新旧两套信任机制的正面碰撞。传统过户代理人主张的”发行方授权”模型，本质上是将现有的法律信任体系（股东名册、过户登记、公司法下的权利链条）迁移到区块链上——区块链只是效率工具，法律结构不变。
而第三方无许可模型——无论是 xStocks 在 Solana 上代币化 SK Hynix，还是 bStocks 在 BNB Chain 上代币化美股——试图建立的是另一套信任机制：通过智能合约和链上抵押来替代传统的过户登记职能。但正如 Citadel 在致 SEC 的信中所言，”任何豁免都不应凌驾于核心市场安全机制之上”——核心争议在于，谁有资格在 $130 万亿全球证券市场中充当”信任中间人”。
怎么看
- SEC 面临两难：一方面，如果完全倒向 STA 的”发行方授权”模型，等于将代币化的创新红利拱手让给既有金融基础设施——传统金融的效率增益可能被中间人的收费结构吃掉大半。另一方面，如果开放第三方无许可模型，SEC 需要回答一个棘手的问题：如何在公链上保护股东权利和维持市场完整性。
- Hester Peirce 的”倒戈”是重要信号：Peirce 历来是 SEC 内部对加密创新最友好的委员，她支持限制豁免范围的表态说明，”完全无许可”的第三方代币化在目前的法律框架下确实存在难以回避的合规缺陷——即使对加密友好派也是如此。
- 9 月 30 日是下一个关键节点：SEC 交易与市场部门预计在 9 月底前发布数字资产证券结算的概念公告，这将是我们第一次看到 SEC 在这个问题上的正式立场。Bullish 以 $42 亿收购过户代理人 Equiniti、NYSE 自建区块链交易平台、Nasdaq 开发代币化控制设计——传统交易所已经用实际行动下了注。
- 对 bStocks/xStocks 等现有第三方代币化平台的直接影响：如果 SEC 最终选择”发行方授权”路径，这些平台需要从根本上重构其合规架构——从”只要有底层资产抵押就可以发行”转向”必须取得发行人明示授权”。
一句话总结
STA 的游说文件将代币化证券的监管博弈从”要不要做”推进到了”谁来做”的阶段——这不是加密与传统金融的对抗，而是两套信任基础设施对 $130 万亿全球证券市场份额的争夺，而 SEC 的抉择将决定未来十年的市场结构。
参考来源：Fazen Markets — Transfer Agents Lobby SEC for Tokenization Rules Favoring Issuer-Credit Chains (2026-07-13)；SEC 创新豁免推迟相关报道（Odaily、MyToken，2026年5-6月）；Citadel Securities / SIFMA 致 SEC 函件（2025年12月）；DTCC 代币化成本效益研究报告（2025）。