CoinShares报告：代币化资产存款三倍增长至74亿美元，DeFi萎缩下的「混合金融」新范式

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CoinShares 和 Token Terminal 昨天发了一份报告，名字叫《混合金融的增长》（The Growth of Hybrid Finance）。我看完最大的感受是：链上资产的叙事正在发生根本性的位移——不再是”DeFi 取代 TradFi”，而是”TradFi 资产借用 DeFi 管道在链上跑起来”。数据比口号诚实得多。

链上存款：RWA 三倍增长，DeFi 整体萎缩

74 亿美元 vs 15% 下滑的背离曲线

报告覆盖了 2025 年 Q2 到 2026 年 Q2 的时间窗口。最扎眼的一组数据：代币化真实世界资产（RWA）在去中心化借贷平台和交易所的存款从 23 亿美元飙到 74 亿美元，翻了三倍不止。同一时期，DeFi 总存款反而下降了大约 15%（Decrypt, 2026-08-07）。

两条曲线各走各的——过去一年你如果只看 DeFi 总量，会觉得市场在退潮；但拆开来看，退的是纯加密原生资产，涨的是链上映射的传统资产。这不是衰退，是结构切换。

DEX 现货下滑 70%，RWA 交易量上升 220%

交易数据同样分开走。DEX 现货交易总量下跌约七成，而代币化 RWA 的交易量上升了约 220%。在永续合约市场，RWA 持仓在整个链上永续合约的未平仓量中已超过四分之一。从 2025 年 10 月开始的整体放缓中，RWA 永续合约的持仓和交易量一直在涨，几乎没有受到大环境影响。

用 CoinShares 联合创始人 Jean-Marie Mognetti 的原话说：”看看链上真正在用的是什么——国债、黄金、标普 500、半导体股票。没有一个属于加密资产。”

谁在领跑：国债、私人信贷和黄金的链上迁移

存款结构的集中化

74 亿美元 RWA 存款里面，大类分布相当集中：代币化国债和多策略基金（JTRSY、BUIDL、sUSDS）占最大头；私人信贷产品（JAAA、syrupUSDC、PRIME）和 Delta 中性策略（sUSDe）紧随其后。在现货交易端，代币化黄金占据主导；永续合约端则集中在原油和贵金属、标普 500 和纳斯达克 100、半导体和科技股。

将近 70% 的 RWA 存款集中在以太坊上的借贷协议，Plasma 受 Aave 扩展出以太坊的支持位居第二，Solana 的增长则主要由原生 RWA 借贷平台 Kamino 驱动。存款集中在 Aave、Morpho 和 Kamino 三家，头部效应明显。

规模仍然小，但参照系是 2019 年的稳定币

在乐观之余，报告也给了一组现实主义数据：全球股权市场规模超过 100 万亿美元，而目前被代币化的部分大约只有 22 亿美元。CoinShares 把这个阶段类比为 2019 年的稳定币——规模尚小，但基础设施和产品形态正在就位，一旦合规通道和机构入口打通，增长曲线的坡度会完全不同。

报告的范围限定在”可分发资产”——即可以转移到发行平台之外钱包的资产，这意味着 Canton 和 Provenance 等许可链上的 RWA 数据未被计入。实际代币化资产总量可能更高。

怎么看：混合金融的合规拼图

结构化产品先跑：BUIDL、JTRSY、sUSDS 这类代币化基金产品跑在 DeFi 借贷协议上，本质上是在用链上基础设施做传统资产管理。合规的关键不在”能不能做”，而在产品注册、投资者适当性和跨境销售的法律框架是否到位。
稳定币是入口，不是终点：报告中几乎所有 RWA 存款都以稳定币计价或锚定。这印证了一个趋势：用户在链上接触传统资产的路径是”法币→稳定币→代币化资产”，稳定币是整个混合金融体系的清算层。
许可链数据缺失是盲区：Canton 和 Provenance 等企业级许可链上的 RWA 未被纳入统计。如果把这些链上的代币化资产算上，”链上传统资产”的总量可能远超 74 亿美元——但从公开透明和可组合性的角度，公链 RWA 的数据更值得关注。
收入还没跟上：借贷和交易平台的应用收入在过去一年整体下降（Hyperliquid 是例外）。说明现在仍处于基础设施建设期，用户付费意愿和平台变现能力还在爬坡。

一句话总结

传统资产正在通过代币化进入链上市场，而且增长路径与纯加密原生资产正在分化。74 亿美元的 RWA 存款规模虽然还小，但它代表着一种新的金融基础设施搭接方式——不是取代，而是延伸。

参考来源：

全球