VanEck 减持主流 L1 转投企业链：CLARITY Act 信息披露缺位与机构资金进场的合规开关

VanEck 数字资产研究主管 Matthew Sigel 8 月 10 日在 The Rollup 播客《AI Super Cycle》里抛出两个判断：当前 AI 基建行情不是 19 世纪铁路式泡沫，因为它由私人部门长期租约与四大云厂商超两万亿美元合同 backlog 支撑；而加密市场的冷清，根源不在宏观，而在机构对主流 L1 的失望。放到合规镜头下，第二点更值得从业者盯住——它把「CLARITY Act 信息披露制度」这个立法变量，直接摆到了机构资金进场的开关位置。

发生了什么

Sigel 管理的 VanEck Onchain Economy ETF（NODE）过去 15 个月跑赢比特币近 100 个百分点，核心来源是提前押中比特币矿机股向 AI 数据中心的转型。他这轮的观点可以拆成三件事。

AI 基建为什么不是泡沫

他反驳「铁路泡沫」类比的论据有三：其一，融资结构不同——19 世纪铁路是政府主导，1862 年国会铁路法案先把联邦土地许出去、路网建完才过户，财政部建设债券还劣后于私人资本，公司再把债券包装成安全资产卖到海外，依赖的是尚未到手的地权；而 AI 数据中心靠私人长期租约，很多合同客户预付、自带 GPU，期限超五年，四大云厂商合同 backlog 超两万亿美元，微软和 Oracle 合计约一半。其二，时效性不同——铁路要东西海岸连通才有价值，AI 工厂连上网、光纤到位、芯片上架即可训练推理。其三，规模不同——美国当年连续近 20 年把 3% 的 GDP 投铁路，AI 到今年才第一年达到这个水平，市场根本没在定价「这轮建设会持续二十年」。

减持 L1、转投企业链

大选后很多代币翻倍，但没有出现真正破圈的应用、也没有应用把全球资本吸进来，VanEck 因此减持了公司对 ETH、Solana 的敞口。取而代之的是企业链的崛起：Circle、Stripe、Robinhood 都在做半许可链，连 Wells Fargo 都在建自己的代币化存款链。他的理由是，银行和受监管机构不愿把真金白银放在开源链上，即便参与也要同时支持三到五条 L1，这稀释了任何单一链的赢家通吃属性。

市场从「追 CAPEX」转向「惩罚 CAPEX」

今年前 5 个月，资本开支最高的公司涨得最好；6 月之后逻辑反转，花钱最多的公司被惩罚得最狠。比特币被归进「软件」这一类（还是开源软件），当软件股整体承压时，比特币和加密代币很难独善其身。

为什么重要

如果只是「币更稀缺、矿工更值钱」的叙事，那是分析师的话。合规上值得盯的是下面三点。

信息披露制度，是机构资金的开关

Sigel 把话说得很直白：机构投资者之所以忽视这个领域，是因为缺一套信息披露制度——不知道真正的受益所有人是谁、有 KOL 喊单却不用披露持仓、labs 和 foundation 各自持多少币也不透明。这正好对应证券法里的披露哲学：受益所有人申报、13D/13G 持仓披露、Reg FD 公平披露，本质都是「让市场参与者站在同一张信息平面上」。他的结论是，若 CLARITY Act 通过并建立披露制度，一些代币会出现巨大的 relief rally；在那之前保持谨慎。这是「立法确定性 → 机构资金回流」因果链的一次明确背书，也是为何他所在机构的敞口切换，能被当成 CLARITY Act 进程的领先信号来读。

企业链与开源 L1 的合规分流

受监管主体需要的是可预测的手续费流、可定制的用户体验，以及能提取一部分经济收益的链上结构，而这恰是半许可链/企业链能给的。开源无许可链的合规确定性不足，叠加「机构必须同时支持多条链」的现实，赢家通吃被稀释。这条「许可链 = 受监管主体默认基建」的分流，与香港、新加坡等地推进的受监管稳定币和企业级链的思路是同一条脉络——合规确定性正在取代「去中心化纯度」，成为决定资金往哪条链走的第一个变量。

矿工资产的「重定性」

Sigel 强调，ASIC 不是矿工最值钱的资产，电力和土地才是。早期矿工的商业模式是不断发股买矿机、收入每四年减半，本质是个「融化的冰块」；现在它们可以用债务市场融资、不再稀释股东，每签一份 AI 租约经济条件几乎都比上一份更好。这是一次资产重定性——从「挖矿设施」变成「AI 数据中心基础设施」，直接牵动 MARA、Riot、APLD、WULF 这类矿工证券的估值与披露口径。他甚至测算 CleanSpark 要等比特币涨到 36 万美元，才值得撕掉已签的 AI 租约回归纯挖矿——这种「选择灵活性」本身也成了需要被合理定价的资产。

怎么看

披露是开关：把 CLARITY Act 的信息披露条款当成机构资金进场的先行指标来跟踪，而不是单纯的价格催化剂。
定性分流：企业链与开源 L1 的合规确定性差异，正在重塑「谁是加密金融的主干道」。
资产重定性：矿工电力、土地资产向 AI 数据中心的迁移，是估值与披露口径要同步重做的触发点。
别追 CAPEX：单一因子驱动的市场对合规判断没有信号价值，分化才出 alpha。

一句话总结

VanEck 把加密市场的冷清归因于「机构对主流 L1 的失望」，本质是给 CLARITY Act 信息披露制度按下了一个合规提示键——立法确定性，才是机构资金回到无许可链的真正开关。

Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。

本文基于 The Rollup 播客《VanEck Research Head: Why This Isn’t The AI Bubble Everyone Fears (Here’s Why)》（2026-08-10 播出，嘉宾 Matthew Sigel）整理，经深潮 TechFlow 编译稿（techflowpost.com/article/33159）及 Odaily、HTX 资讯等转载交叉核对。

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