Hyperliquid 创始人 Jeff Yan：协议更像 Linux 而非交易所——去中心化基础设施在美国 CFTC/SEC 面前的「法律定性」之争

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导语：Hyperliquid 的定位正在被重新书写。10 月 7 日，在新加坡 Blockworks DAS Asia 的活动上，联合创始人兼 CEO Jeff Yan 罕见地给出了一段系统化定性：Hyperliquid「更像互联网、Linux 这样的公共基础设施，而不是单纯与某家交易所竞争」。在永续合约龙头一路被市场拿来与 dYdX、大型交易所、乃至 CME 和 Nasdaq 对比之后，创始人选择把叙事锚点从「交易所」挪到「中立基础设施」。这句话既是产品哲学，也是一条面向监管的法律定性信号。

一句话速览

Jeff Yan 在 DAS Asia 对谈中明确：Hyperliquid 是「公共基础设施」，不是要取代某家交易所，而是「赋能」传统机构

HIP-3 无许可市场外，测试网的 HIP-3* 增加可选白名单权限，Kraken 母公司 Payward 已表态拟「在监管获批后」借此向美国用户合规开放

Hyperliquid 从永续合约起步，正逐步长出现货、期权（HIP-4）、原生借贷与高质量资产发行层，终局是「承载所有金融活动」

优先费机制已销毁约 18 万枚 HYPE，用以把传统金融里流向微波塔、光纤的「延迟军备竞赛」负外部性内部化

订单簿从第一天起全链上公开，Jeff 主张「订单簿不该由享有特权的中心化中介运营」

发生了什么

这场对谈由 Blockworks 研究分析师 Shaunda Devens 主持，是 Empire by Blockworks 播客《Hyperliquid: Building the House of All Finance》（2026-10-07 播出）的内容。整场访谈围绕 HIP-3、HIP-4、组合保证金、原生借贷、优先费与权限控制展开，但最引人注目的是 Jeff 对 Hyperliquid 的定位判断。

从「交易所」到「基础设施」的叙事转向

当被问到 Hyperliquid 的比较对象从 Aevo、dYdX 一路变成大型交易所、再变成 CME 和 Nasdaq 时，Jeff 的回应是这些类比「都不完全准确」。他认为协议正在做「此前没有人真正做过的事」，真正指向的是互联网、Linux 那样的公共基础设施：「你不需要十套重复做同一件事的系统，而是需要一套中立的系统。」他甚至直言，那些被拿来类比的传统机构「未必是竞争对手」——如果技术适合它们的使用场景，它们反而能从中受益。

HIP-3* 与合规进入美国的通道

技术层面最值得关注的是正在测试网运行的 HIP-3*：它在 HIP-3 无许可创建市场的基础上，增加了可选的白名单权限控制，让部署者自行决定谁能交易。Kraken 母公司 Payward 已公开表示，希望在获得监管批准的前提下，利用这套机制向美国用户提供 Hyperliquid 相关服务。这意味着 Hyperliquid 正在为「合规进入美国」铺一条现实路径——由持牌部署者承担准入合规，协议层保持无需许可的中立性。

为什么重要

「中立基础设施」是给监管听的关键词

对行业而言，这句话的意义不止于品牌。Hyperliquid 迄今对美国实施地理封锁，根源在于无需许可的链上永续合约与美国 CEA「期货仅限注册交易所、清算所、经纪商」的强制框架存在结构性冲突。「公共基础设施而非交易所」的定位，正是在为后续的法律定性之争预埋论点：一个中立、透明、不集中的协议层，不应被当作需要注册的「交易所」或「中介」。

从永续合约到「万象金融之家」

访谈也勾勒出更完整的路线图：期权（HIP-4）是下一个明确方向，现货与高质量资产发行层（RWA 代币化）紧随其后。Jeff 的判断是，永续合约、现货、期权三者组合起来，才能覆盖「资产本身、带杠杆的线性工具、凸性收益工具」三类主要交易形态。若这套组合真正落地，Hyperliquid 试图承载的就不再是「一个 DEX」，而是「所有金融活动」——这也会把监管的注意力进一步放大。

怎么看

定性比产品更关键：创始人主动抛出「基础设施而非交易所」，说明 Hyperliquid 已经把法律定性当作与产品同等重要的战略议题
合规路径依赖持牌伙伴：Payward／Kraken 借 HIP-3* 进入美国的模式，本质是把牌照义务交给持牌部署者，协议层退居「工具」角色
期权与现货是下一块拼图：HIP-4 期权、现货与资产发行层的推进，将决定 Hyperliquid 能否从「永续合约龙头」跃迁为「全金融基础设施」
市场需理性看待：创始人的定位表述不等于监管的最终认定，CFTC／SEC 对「设施」「中介」的事实判断才是决定性变量

一句话总结

Jeff Yan 用「公共基础设施而非交易所」为 Hyperliquid 重新定调，既是对市场定位的一次澄清，也是面向美国监管的一场法律定性预演——真正的裁判是 CFTC 与 SEC。

本文基于 Blockworks Empire 播客《Hyperliquid: Building the House of All Finance》（2026-10-07）访谈内容撰写。

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