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Aiying 艾盈一家专注加密资产合规咨询服务机构，本文为团队原创，作者 Tony，转载需授权。
代币化资产市场现在最尴尬的事情不是没需求，而是有人要买、有人要卖，但中间那层合规基础设施是碎的。CoinList 刚推出的 Passage 平台想做的就是把这层”合规接入层”补上。从代币发售的王者到 RWA 分发基础设施的建造者，这个转身值得拆开看看。
Passage 到底在解决什么问题
碎片化的合规规则，碎片化的市场
CoinList CEO Scott Keto 把当前代币化资产市场形容为一个词——“高度碎片化”。每个平台各搞一套合规规则、一套投资者准入标准、一套结算模式和一个发行网络。结果就是：一个代币化基金想在这个平台卖、在那个平台也卖，得对接四套不同的合规逻辑，每个都要做 KYC/AML、投资者适当性、结算时间表。
Passage 把自己定位成这四层碎片化的统一接入层：发行方接入 Passage 一套合规标准，就能触达集成的所有分销渠道；投资者在任何一个集成的应用平台完成一次 KYC，就能认购 Passage 网络上所有资产。本质上，它想做代币化资产的”清算-合规层”，类似于 传统证券市场的 CCP（中央对手方清算），只不过这里清的不是资金，而是合规状态。
Superstate Opening Bell 集成的信号意义
Passage 首批集成的合作伙伴是 Superstate 旗下的 Opening Bell 平台（The Block，2026-05-14）。Superstate 是美国 RWA 代币化领域的头部玩家，主打代币化美债和货币市场基金。这个集成意味着 Passage 优先切入的是 代币化基金类 RWA 产品的分发，而不是什么 NFT 或者 meme 币——这是正经的机构赛道。
更重要的是，Superstate 本身在美国受 SEC 监管框架约束。Passage 要作为它的分发渠道，意味着 CoinList 的合规基础设施必须能接住这个层级的监管要求。这不是一次简单的 API 对接，是一次合规基础设施的跨平台互操作。
为什么这个时间点值得关注
代币发售模式的增长天花板
CoinList 靠代币发售起家——从 Solana、Flow、Near 到 Mina，它在加密行业的一级市场分发中地位独特。但代币发售是个周期性很强的生意，牛市火爆、熊市熄火。CoinList 把已有的 KYC/AML 基础设施、投资者适格审查体系和分发网络包装成 Passage 推向 RWA 市场，本质上是在做合规基础设施的产品化——把内部用的东西变成可以卖的产品。
这个路径跟 Stripe 当年把内部反欺诈工具变成 Radar 产品、AWS 把内部基础设施变成云服务的逻辑是一样的。
RWA 市场的”合规军备竞赛”
RWA 代币化现在不缺供给——BlackRock BUIDL、Franklin Templeton FOBXX、Ondo USDY 都在跑。缺的是分发。每个代币化基金发行方都在自己搭分销渠道，效率极低。Passage 如果能把多个合规分销渠道聚合到一个接入点，它就变成了 RWA 的”连接组织”——不是资产本身，不是交易所，而是资产与投资者之间的合规管道。
按照 CoinList 的规划，Passage 支持的资产类型包括代币化股票、基金、收益产品和其他受监管的链上金融产品（CoinAlertNews，2026-05-14）。如果这个管道建起来，对亚太持牌机构来说，类似 Passage 的模式可能成为牌照持有人从”发牌”到”做管道”的转型参照。
怎么看
- 合规基础设施的产品化：CoinList 把十年积累的 KYC/AML 和投资者准入能力包装成可对外销售的 SaaS 产品，这条路如果走通，加密行业的合规成本曲线可能从”每平台自建”变成”接入即合规”。
- RWA 分发的”管道战”正在开始：有了资产、有了交易所，但中间的分发层是谁的？Passage 在抢这个位置。传统金融里这个角色属于清算所和托管行，加密行业还没长出来。
- “合规互操作”是新议题：一个平台认的 KYC，另一个平台不认——这是当前常态。Passage 要做的就是建立跨平台的合规信任传递机制。这件事在传统金融靠 Swift 和 CSD 解决了，在链上还是一片空白。
- 亚太持牌机构的机会窗：类似 Passage 的合规分发层一旦在欧美市场验证成功，亚太持牌机构（香港 VATP、新加坡 MAS 持牌方）应该考虑是自建还是接入。接入可能更快，但自建意味着掌握客户和合规数据。
一句话总结
CoinList 从一级市场分发商转型 RWA 合规基础设施，技术上不复杂，但商业上可能是代币化资产从”各自为战”到”统一合规层”的第一步——这个”合规管道”的角色目前全球还没有明确的赢家。
本文基于 The Block（2026-05-14）独家报道撰写，经 CoinAlertNews、Phemex 交叉验证。