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10月7日，Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 在 CNBC 采访中抛出一个判断：加密市场的资金正在从比特币、以太坊轮动到永续合约、Pre-IPO 公司和代币化股票，其中与 AI 热潮相关的标的尤其受关注。这句话听起来是市场情绪，但翻译成合规语言，它其实是在宣告一件事——代币化股票正在从一个边缘概念，变成交易所和持牌机构都要认真过一遍牌照的正式赛道。
发生了什么：资金轮动到了代币化股票
Sethi 在 CNBC《Squawk Box Asia》的采访中表示，市场正出现新一轮资金轮动，投资者兴趣从传统现货进一步扩展至永续合约、Pre-IPO 公司和代币化股票，其中 AI 相关股票尤其受到关注（CNBC，2026-10-07）。他特别强调，开放、无需许可的链上市场，能让全球投资者获得过去受地域和传统金融基础设施限制的资产敞口。
他并不认为这是资金「流出」加密——相反，他把这类轮动比作黄金、大宗商品之间的传统资产轮动，称之为「健康的」。在他看来，代币化是把股票、大宗商品、房地产等传统资产搬上链，扩大加密轨道上可交易的资产范围，而不是替代比特币本身。
这不是 Kraken 的新鲜表态。作为最早布局代币化股票的交易所之一，Kraken 早已推出 xStocks 产品——把传统股票（包括 SpaceX 这类未上市公司的股权敞口）代币化，让美国境外客户在链上交易。
关键信号：AI 题材成了新焦点
Sethi 特别点名的「AI 相关股票」，正是当下代币化市场最热的题材。OpenAI、xAI、Anthropic 等 Pre-IPO AI 公司估值高、流动性差、散户进不去，于是它们的股权敞口成了代币化平台争相打包的对象。把「链上敞口」提前带进原本封闭的私有股权市场，本质上是把二级市场的流动性和散户可及性，往前挪了一大步。
为什么重要：代币化股票不是「加密资产」，是「证券」
这里有一个常被市场忽略、却决定一切合规走向的法律前提：代币化股票不是「加密资产」，而是「证券」。无论它包在哪条链上、用什么代币表示，只要它代表的是公司股权，在美国证券法下就是《证券法》第 2(a)(1) 条明文列举的「stock」，在欧洲则是 MiFID II 项下的可转让证券——与 MiCA 规管的加密资产是完全不同的两套制度。
这个定性带来一个直接后果：谁要「发行、撮合、经纪」代币化股票，谁就要承担证券法下的注册与牌照义务。这不是能用「去中心化」「链上」绕过去的技术问题，而是每个法域都要单独回答的牌照问题。
Kraken 的「双轨」合规架构
Kraken 的落地方式，是把「代币化」拆成两条完全不同的合规轨道（Kraken 官方披露）：
- 美国境内：通过 Kraken Securities LLC 提供股票交易，这是一家在 SEC 注册的经纪自营商（broker-dealer），同时是 FINRA 和 SIPC 会员；投资顾问业务则由 SEC 注册的 Kraken Adviser LLC 承接。美国客户买股票，走的是传统券商通道，不是链上代币。
- 美国境外（Rest of World）：通过 xStocks 把股票代币化上链。Kraken 官方明确披露「xStocks 不对美国及美国人提供」，SpaceX 代币化股票也明确排除美国客户。
这条「境内券商、境外代币」的分界线，正是跨境证券法的经典设计——把代币化产品的受众严格隔离在美国证券法属地管辖范围之外，让离岸部分落在 Reg S 等豁免框架下。Sethi 所说的「让全球投资者获得过去受限的资产敞口」，翻译成合规语言，其实是一套「美国之外才放开」的架构，而不是真正的「无国界」。
为什么 SpaceX 的代币化股票不卖给美国人
SpaceX 是未上市私有公司，其股权代币化若向美国零售投资者开放，会同时踩中几个雷区：
- Section 12(g) 门槛：《证券交易法》第 12(g) 条规定，股东超过 2,000 人（或非合格投资者超过 500 人）的私人公司，会被强制注册为「报告公司」。把私有股权代币化卖给海量散户，可能无意中把 SpaceX 这类公司「拖进」上市公司的信息披露义务。
- Reg S 离岸豁免：离岸发行必须满足「不在美国境内定向销售、不流回美国」的条件，这解释了 Kraken 为什么对 xStocks 做严格的地域隔离。
- 发行人控制权：私有公司对股东构成高度敏感，代币化带来的二次转让自由，与初创公司的股权转让限制（优先购买权、锁定期、董事会批准）直接冲突。
怎么看
- 对交易所：「代币化股票」不是给现有加密交易所加个交易对那么简单，而是要在证券法下重新过一遍 broker-dealer / ATS / 多边交易设施的牌照。Kraken 花数年买下 Bitnomial、NinjaTrader，并拿下 SEC 券商牌照，本质是在补「证券侧」的合规能力。
- 对持牌机构：代币化证券的合规不是「去监管」，而是「选边站」——每个法域都要单独回答「这是什么证券、谁在发行、谁在撮合、谁在托管」。香港 SFC 早在 2023 年 11 月的代币化通函中就已明确，代币化证券仍受《证券及期货条例》规管，从事相关活动的持牌法团须确保符合现行牌照条件。
- 对 AI 题材：Pre-IPO AI 公司的股权代币化，是「流动性需求」与「证券法属地/披露义务」冲突最激烈的地带。热度越高的标的，越容易触发 12(g) 门槛和发行人控制权争议，散户的「可及性」背后往往是更复杂的法律风险敞口。
- 对投资者：链上代币化股票的「全球可及」，不等于「全球受保护」。不同法域的投资者面对的发行主体、托管安排、破产隔离和赔偿保障可能完全不同，买之前要看清自己到底落在哪条合规轨道上。
一句话总结
代币化股票的升温是真实的资金轮动，但它本质上是一场「证券牌照」的竞赛——Kraken 用「境内券商 + 境外代币」的双轨架构回应了跨境证券法的属地约束，而 AI 题材的 Pre-IPO 代币化，恰恰是这套架构里风险敞口最大的部分。
Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。 本文基于 CNBC 对 Kraken 联席 CEO Arjun Sethi 的采访（2026-10-07） 及 Kraken 官方牌照披露 撰写。