链上股票升温，创业公司的三类合规机会：代币化证券的权利归属与商业模式

Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。

导语：链上股票这阵子又热起来了。我一直在琢磨一个老问题——如果我看好「AI 会推高用电」，为什么不能把这个判断做成一个组合，用加密货币买下来，再让别人跟着买？答案不是让聊天机器人吐五个股票代码，而是真正理解这笔敞口、买下一篮子资产、随观点变化持续调整。这件事能不能在普通券商账户做？放到链上到底多了什么？

发生了什么

先搞清楚「链上股票」到底指什么

买股票本身早就高度数字化了，让股票数字化的不是区块链。券商处理委托、交易所撮合、清算结算交割、托管登记机构保管权属，投资者通常是「受益所有人」，中间机构才是「登记持有人」。链上股票可以指三种东西：与真实持股相连的代币、由他处托管股票背书的三方产品、只跟踪价格不给所有权的衍生品。第二类最坑——产品可以 100% 用股票抵押，但它仍是另一家公司开出的凭证，不是代币名字所指公司的股权。xStocks 就把自己定义为「全抵押追踪凭证」，非直接股权、不给投票权。

股票怎么变成代币

以苹果 100 美元为例：发行方把真实股票放进指定券商或托管账户，再按条款「铸造」代币，一币对应一股。这没有多造出一股苹果，只是创造了与既有资产挂钩的权利表征。合格机构在股票和代币之间转换，Alpaca 的授权参与人指南就是现成例子。代币便宜时买正股赎回、贵时铸币卖出，套利把价格锚回去。但要记住：7×24 交易不等于全天候有好价格，周末股市休市时做市商对冲难、价差会拉大。

为什么重要

上链多出来的五样东西

第一，稳定币成了资金轨道，持有稳定币的人不用先兑回银行再注资。第二，开发者能复用钱包、交易场所、借贷设施和智能合约，把精力放在体验差异上。第三，仓位可以跟着走，而不是先卖现金再买，xStocks 就被设计成能在钱包、交易所和 DeFi 协议之间流转。第四，仓位不只躺着——Kamino 已经支持用 xStocks 借 USDC，还能出借或给 AMM 提供流动性赚交易费。第五，交易结算按互联网时间表走，股票代币和稳定币能在一笔原子交易里互换，降低一手交钱一手交货的风险。

创业公司能做什么

YZi Labs 投资团队成员 RickyW 点出三条实路。一是把投资观点做成别人真能买的组合，把选资产、理解风险、下单、维持更新这些脏活收拢，难复制的是分发和可信业绩记录，不是 AI 生成的代码清单。二是做跨服务商的代币化运营软件——对账、协调更新、处理分红拆股和赎回失败这些例外，支持多家服务商才能超出单一发行方内部系统。三是给借贷平台做抵押评估、风控和清算工具，而不是自己变成贷款人，关键在可靠数据和真实流动性，不是一份智能合约（ChainCatcher，10 月 1 日）。

怎么看

• 权利归属优先：买之前先问「这个代币由什么支撑、我到底能主张什么权利」，名字带苹果不等于拥有苹果股权。
• 赎回 ≠ 卖出：能买入代币不代表有资格直接赎回，门槛、费用、时间和资格都算数。
• 商业模式要具体：单靠「发代币」不是生意，得明确客户群和付费意愿。
• 合规边界：追踪凭证、衍生品、真实股权对应不同的证券法义务，发行方破产时的持有人主张尤其要查清。

一句话总结

链上股票的真正价值不在「把股票代码放进钱包」，而在于稳定币轨道、可组合基础设施和可迁移仓位；创业公司的实机会在组合产品、运营软件和抵押基础设施三块，前提是把权利归属和合规边界先说清楚。

本文基于 YZi Labs 投资团队成员 RickyW 的原创分析（ChainCatcher 编译，2026-10-01）撰写。