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香港按揭证券公司首发120亿港元数字债券：公营机构代币化固收的合规模板

Posted on by Pony
13
6 月

Aiying 艾盈一家专注加密资产合规咨询服务机构，本文为团队原创，作者 Tony，转载需授权。

2026年6月10日，香港按揭证券有限公司（HKMC）完成其首笔公募数字债券的定价——总额约120亿港元等值，涵盖港元和人民币双币种，认购峰值达到240亿港元。这不是一次普通的债券发行：HKMC因此成为香港首家发行数字债券的公营机构，而承载这笔债券的，是金管局旗下债务工具中央结算系统（CMU）运营的分布式账本技术（DLT）平台。对加密合规从业者来说，重点不在于”又发了一笔债”，而在于：当公营机构开始用DLT发债，这套合规模板对后续发行人意味着什么？

发生了什么：120亿”数字原生”债券的三笔结构

此次发行是HKMC在其300亿美元中期票据计划下进行的，共三笔债券（香港金管局，2026年6月11日）：

  • 60亿港元2年期：最短期限，流动性管理工具属性明显
  • 25亿港元5年期：港元数字债券中期限最长的一笔，正在为这个市场建立新的定价基准
  • 30亿元人民币3年期：纳入离岸人民币，显示多币种策略并非临时起意

CMU-DLT：不建新区块链的”改良式创新”

技术架构是这次发行最值得拆解的部分。债券在CMU运营的DLT平台上以”数字原生”（digitally native）形式生成——从发行到结算全流程在DLT环境中完成，而不是传统发行后再”上链”做一个数字副本。

关键在于，这个DLT平台不是另起炉灶建一条公链或联盟链，而是嵌入CMU这个已经运行了几十年的中央证券存管（CSD）系统里。CMU本身就是香港的债券结算中枢，连接着Euroclear和Clearstream两大国际清算系统。在CMU上加一层DLT，有三重合规优势：

  • 法律确定性不降级：债券的法律地位、结算终局性、投资者保护仍然适用现行《支付及交收系统条例》框架，没有引入新的法律不确定性
  • 国际清算不割裂：投资者可以通过Euroclear和Clearstream参与，不需要另开数字钱包或学习新系统——这一点对机构投资者至关重要
  • 结算效率有实质提升：结算周期从T+5缩短到T+3，在维持传统清算链路的前提下压缩了40%的时间。虽然还不是T+0，但这是务实的第一步

这跟某些”发一条联盟链、让投资者在上面交易”的模式完全不同。香港选择的是”在现有金融基建上加DLT层”——不是革命，是演化。这个路径选择本身就是一个重要的合规信号。

16家承销行的集体合规压力测试

一个容易被忽略的细节：此次发行有16家本地及国际金融机构参与承销，涵盖联席全球协调行、联席账簿管理行和联席牵头行。为什么承销团规模值得关注？因为这16家机构的法务和合规团队在尽职调查中，已经审阅了DLT平台的法律风险、结算流程和投资者保护机制——等于做了一次集体合规压力测试。它们的签字，本身就是一个信号：CMU-DLT的法律架构经得起机构级别的审视。

为什么重要：公营机构首发的合规模板效应

从政府绿债到公营机构：可复制性才是关键

香港不是第一次用DLT发债。特区政府早在2023年就发行过数字绿色债券（Project Evergreen），但那是政府信用背书的”试验田”。HKMC这次不同：它是政府全资拥有的公营机构，但在法律上是独立法人，以自身信用发债。这意味着CMU-DLT模式从”政府专享”扩展到了”公营机构可用”，而下一步——私营企业发行人——逻辑上只是时间问题。

金管局副总裁兼HKMC执行董事李达志在新闻稿中的措辞值得逐字读：”按揭证券公司透过推出代币化固定收益产品及推动市场创新，彰显其对香港特区政府巩固香港作为环球固定收益及货币中心地位的战略路线图予以坚定支持。”这里明确把数字债券定性为”代币化固定收益产品”——这个措辞本身就是一个监管信号：香港金管局正在主动把”代币化”纳入官方话语体系，而且是正面使用。相比之下，很多司法管辖区还在纠结”代币化证券到底算不算证券”，香港已经跳过定义之争，直接进入实操阶段。

HKMC执行董事兼总裁鲍克运的表述也很务实：”凭借有效的预售推广活动及向投资界进行的路演，按揭证券公司的首次数码债券发行在市场反应强劲的情况下完成定价。此项里程碑凸显了承销银行和首次投资数码债券的投资者参与度正日益增长。”注意”首次投资”这个词——意味着机构投资者正在从”观望”切换到”参与”。

2倍超额认购：不是需求验证，是合规验证

认购金额峰值约240亿港元等值，是发行额的2倍。超过100个账户参与，投资者类型涵盖多边开发银行、中央银行、银行、私人银行、保险公司和资产管理公司。这些机构投资者的参与不止是对信用质量的认可——它们中的大多数有严格的内控要求和投资指引，能投一个”数字债券”意味着这个产品已经通过了它们的内部合规审查。

换句话说，2倍超额认购不只是市场需求信号，更是机构合规框架对DLT债券的”准入许可”。当一个多边开发银行的风控委员会说”可以买”的时候，对全市场就是一个可复用的合规背书。

怎么看：代币化固收的合规路线图

  • “改良式创新”可能是亚洲监管的最优解：跟欧洲的DLT试点制度（允许在受监管的DLT市场基础设施上发行和交易证券）不同，香港没有另立一套新法规，而是在现有CMU基建上加DLT层。路径更务实，监管阻力更小，推广速度可能更快。
  • CMU作为”DLT即服务”的想象空间：如果CMU的DLT平台可以服务HKMC，理论上也可以服务其他发行人和产品类型——不只是债券，结构化票据、存款证、甚至基金单位都可能在同一个平台上代币化。CMU正在从”债券结算系统”向”数字资产基础设施”演化。
  • 代币化合规基线在被不断提高：短短几周内，星展银行推出代币化黄金零售产品，花旗推出代币化私募存托凭证，现在HKMC来了公募数字债券。当传统金融机构用各自的合规路径在做代币化，这个市场的”合规基线”就在被不断提高——纯无许可的加密原生发行模式面临的监管对比压力会越来越大。
  • 跨境维度不可忽视：CMU连接Euroclear和Clearstream意味着这笔数字债券可以进入全球投资者的账户。如果未来CMU-DLT平台与新加坡Marketnode、欧洲DLT SSM等跨市场互联互通，代币化固定收益产品可能率先实现跨境无缝交易——这是加密原生资产至今未能做到的。
  • 多币种不是点缀：30亿人民币债券的纳入说明这不是一次港元的单兵突进。如果未来CMU-DLT平台支持更多币种（美元、欧元、新加坡元），香港作为”数字债券多币种发行枢纽”的定位会更加清晰。

一句话总结

HKMC的120亿数字债券不只是”全球最大规模”的标题数字——它是香港”改良式创新”监管哲学在代币化固收领域的一次完整落地：用DLT提升效率但不推翻现行法律框架，用公营机构首发来验证模式，用CMU的现有基建和国际清算网络来确保市场接受度。对于观望代币化合规路径的发行人来说，这不是一个”能不能做”的问题——HKMC已经给了答案，现在的问题是”下一个是谁”。

来源：香港金融管理局新闻稿（中文），2026年6月11日；HKMA Press Release (English), 11 June 2026；Timothy Loh LLP, 11 June 2026；OpenGov Asia, 12 June 2026

Pony

Pony Young，艾盈（Aiying）合伙人，专注亚太加密资产合规咨询。拥有香港/新加坡金融牌照法律实务经验，为超过 100 家加密及传统金融机构提供 VASP 牌照、反洗钱合规、加密基金架构、加密支付牌照、MiCA 合规等服务。运营 aiying.cc 加密合规资讯平台，致力于搭建亚太加密合规知识体系。