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Aiying 艾盈一家专注加密资产合规咨询服务机构，本文为团队原创，作者 Tony，转载需授权。
导语：2026 年 5 月 18 日，知名链上侦探 ZachXBT 在 Telegram 频道公开发起对香港做市商 Heisenberg Guru（HSBG）的市场操纵调查，悬赏最高 1 万美元征集内部通信、聊天记录和合同等证据，并直接点名两名核心成员 Sion 和 Chao。这不是 ZachXBT 第一次用「众包侦查」的方式挖市场操纵案，但这一次的目标是一家注册在香港的做市商——这在亚太合规语境下有一些特殊的制度含义。
发生了什么
$10,000 悬赏 + 公开点名：链上侦探的「民间执法」工具箱
ZachXBT 的调查手法已经形成了一套成熟模式：第一步，通过链上数据分析发现异常交易模式（如洗售交易、对敲、拉高出货）；第二步，在 Telegram/X 公开发布初步调查结果并点名涉案主体；第三步，悬赏征集链下证据（聊天记录、内部通信、合同），利用社区力量补足链上数据的盲区（ZachXBT Telegram, 2026-05-18）。
本次针对 HSBG 的调查，已知涉及代币 $RIVER，但 ZachXBT 的措辞暗示这可能只是「多起」操纵事件中的一例。公开点名的 Sion 和 Chao 是核心线索——在区块链世界里，把真实姓名和钱包地址挂上钩，往往比任何链上分析都更具杀伤力。
香港做市商的监管灰色地带
HSBG 作为一家香港做市商，其合规处境颇为微妙。香港证监会（SFC）对持牌虚拟资产交易平台（VATP）的监管框架已经成形——目前已有 13 家平台持牌或被视为持牌——但做市商本身的监管定位仍然模糊。做市商在传统证券法下通常需要持有第 2 类（期货交易）或第 3 类（杠杆式外汇交易）牌照，但加密做市活动是否触发 SFC 牌照义务，取决于其具体业务模式：做市是否涉及客户资产托管？是否涉及自动化交易系统（ATS）运营？是否向第三方提供交易建议？
如果 HSBG 在中心化交易所进行做市活动时存在对倒交易、虚假挂单等行为，这不仅涉及交易所自身的上币尽调失职，还可能触发香港《证券及期货条例》第 295 条关于虚假交易和第 298 条关于披露虚假或误导性资料以诱使交易的刑事责任。
为什么重要
「链上侦探」正在填补制度执法的真空
ZachXBT 式的民间调查之所以有市场，根本原因在于制度执法的滞后和碎片化。市场操纵在传统证券法下已有成熟的法律框架，但在加密市场——尤其是跨多个 CEX 的跨法域操纵——执法面临三重难题：管辖权碎片化（同一操纵行为可能涉及开曼注册主体、香港做市商、塞舌尔交易所）、证据获取困难（链上数据公开但链下通信私密）、监管资源有限（执法部门优先处理诈骗和黑客等「硬犯罪」）。
ZachXBT 用「悬赏 + 公开点名」的方式，本质上是把本来应该由执法机构完成的证据收集工作分包给了社区。这种做法在信息不对称的市场中效率极高——HSBG 的前员工、交易对手方、甚至竞争对手都有动机提供材料——但它也带来了正当程序的问题：在没有司法监督的情况下，一名匿名链上分析师是否有权发起一场针对特定主体的公开调查？
CEX 上币尽调的「选择性失明」
$RIVER 能在中心化交易所上线交易，说明交易所的上币审核流程没有或未能识别出做市商操纵风险。这不是孤立事件——从 Binance Research 披露的 750 亿美元链上非法资金，到 ZachXBT 此前揭露的 LAB 内部人控制 95% 代币供应，CEX 的上币尽调正在面临越来越大的市场压力。
对交易所而言，上币时的做市商背景调查应该覆盖什么？做市商的注册地、实控人、历史交易记录、与项目方的关联关系——这些信息如果在上币前被充分核查，HSBG 的问题或许可以提前暴露。但现实中，交易所的上币流程往往更关注技术审计和流动性承诺，对做市商的合规背景审查存在明显的制度盲区。
怎么看
- 香港做市商的牌照义务将越来越清晰：SFC 在 2025 年 12 月的咨询总结中已明确表示将「审视虚拟资产做市活动的监管处理」。HSBG 案可能成为 SFC 推进做市商监管的催化剂。对在港运营的加密做市商而言，提前主动申请相关牌照（哪怕是”无异议函”级别）比被动等待执法行动更明智。
- 链上侦探的「证据合法性」问题：ZachXBT 悬赏征集内部通信和聊天记录，这些材料如果在后续监管调查或民事诉讼中被使用，其证据可采性存疑。未经司法程序获取的私人通信，在普通法系下可能因违反隐私保护原则而被排除。这是一个尚未被充分讨论的法律问题。
- 公开点名 Sion 和 Chao 的法律风险：ZachXBT 直接公开了两名个人的姓名，这在香港法律下可能触发诽谤风险。即使指控最终被证实，未经司法程序的公开点名仍可能构成对个人名誉的损害——香港的诽谤法对被告的举证责任较重。
- 交易所需要建立做市商「白名单」审核机制：与其在事件曝光后被动下架代币，不如在上币阶段就建立做市商的合规审核标准——包括实控人背景调查、历史做市记录审查、关联交易筛查。这不是额外的合规成本，而是避免声誉风险的前置投资。
一句话总结
ZachXBT 对 HSBG 的调查，与其说是一起市场操纵案，不如说是链上侦探在制度执法真空期中的一次压力测试：它同时暴露了做市商监管的缺失、CEX 上币尽调的盲区，以及民间执法在正当程序上的脆弱性——三个问题，一个都不能忽视。
本文基于 ZachXBT Telegram 调查频道（2026-05-18） 一手信息撰写，经吴说区块链转载交叉验证。