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据 The Information 报道，CFTC 正在讨论制定规则，应对预测市场交易所和其关联交易公司同时在平台上交易可能产生的利益冲突。上月底 CFTC 已经发布一份 284 页的规则制定通知，点名 Kalshi 的「KalshiEX（交易所）+ Kalshi Trading（关联做市商）」双实体结构。说白了，这套规则要给「交易所自己下场和客户对赌」这个越来越普遍的结构，套上紧箍咒。
发生了什么
CFTC 7 月 30 日发布规则制定通知（NPRM），就「垂直整合市场结构」里的关联交易问题征求意见，覆盖指定合约市场（DCM）、衍生品清算组织、互换执行设施（SEF）和期货佣金商（FCM）。按 CFTC 的统计，目前大约有八家 DCM 存在关联做市商，其中至少六家允许关联方拿自有账户交易，预测市场被点名是这股趋势最典型的例子。
Kalshi 是首个被曝出用这一策略的预测市场公司，靠 KalshiEX 和 Kalshi Trading 分工：一个是交易所，一个是关联交易臂。Kalshi 说两者之间有严格的信息防火墙，但 CFTC 觉得光靠内部防火墙消不掉利益冲突——「交易所的自我监管职能，和它在关联方交易里的商业利益直接对立」。
CFTC 没选彻底禁止关联做市商，理由是全面禁令「破坏性最强」，还可能让一些市场太稀薄、用户进不去也出不来。它转而提了一堆约束：关联交易臂的订单在每个价位都要「最后成交优先」，得在每个活跃市场持续报双边价，不能享受更低费率或更低延迟的优惠，还要接受独立监督、向 CFTC 强制报告。评论截止日是 10 月 5 日。
为什么重要
FTX/Alameda 是这套规则最直接的背景。2023 年 FTX 崩塌时，它的关联做市商 Alameda Research 和交易所深度捆绑、甚至挪用客户资金，成了震动全行业的丑闻。CFTC 之后在 2023 年征集过意见、发过一份提醒性的员工公告，但一直没落地硬规则。这次，它把当年收到的意见（包括 CME 集团 2023 年 9 月对「关联方自营交易容易在市场压力下被强烈商业压力裹挟」的批评）写进了正式草案。
「最后成交优先 + 双边报价」的治理逻辑。CFTC 的核心思路不是禁止关联交易，而是「削掉」它的获利能力：强制双边报价让关联做市商只能赚买卖价差、难靠方向性押注赚钱；「最后成交优先」保证它在每个价位都排在外部做市商后面；费率和延迟的「最惠待遇」条款，堵住交易所给自家交易臂开后门。这三条合起来，等于把关联做市商从「庄家」降级成「流动性提供者」。
自我监管职能的商业悖论。CFTC 在草案里写得很直白：「被监控的对象要是交易所自己的关联方、又是潜在利润中心，交易所就被要求去调查、甚至惩戒自己的收入来源。」这戳中的是 DCM 作为自我监管组织的结构性难题——当合规职能和商业利益打架时，任何内部防火墙都很难自证清白。
香港视角
香港对持牌法团的关联交易和利益冲突监管，思路上和 CFTC 草案高度一致，但更靠原则性规则。SFC 的《操守准则》要求持牌法团在自营和客户交易之间建立有效的信息隔离和利益冲突管理，涉及关联方交易要公平对待客户并充分披露；交易所层面的自我监管，在香港则体现为对认可交易所治理和利益冲突的持续审查。
差别在路径：CFTC 走「具体技术约束」（最后成交优先、双边报价、费率对等），香港走「原则 + 个案监管」。对正在搭「交易所 + 做市商」结构的团队来说，两条路的合规重点不一样——前者要你在订单簿层面证明中立，后者要你在治理和披露层面证明公允。
怎么看
- FTX 后遗症：关联做市商问题被重新翻出来，FTX/Alameda 的教训直接驱动了这轮规则。
- 不禁止、但去利：CFTC 选「削利」不选「封杀」，在维持流动性和约束冲突之间找平衡。
- 最后成交优先是核心：让关联方在每个价位都排在外部做市商后面，是这套规则最硬的约束。
- 自我监管悖论：交易所「既当裁判又当球员」的结构性冲突，靠内部防火墙难自证。
- 香港参照：原则导向的利益冲突监管，和 CFTC 的技术约束形成路径对照。
一句话总结
CFTC 对预测市场交易所和关联做市商出手，本质是 FTX/Alameda 阴影下对「交易所既当裁判又当球员」这结构的制度回应——它不封杀关联交易，而是用「最后成交优先、双边报价、费率对等」把关联做市商从庄家降格成流动性提供者，试着在维持市场深度和守住公平之间画一条可执行的红线。
参考来源：
- Sportico：CFTC Eyes Prediction-Market Conflicts of Interest: Key Points
- NEXTPredict：CFTC proposes new rules on conflicts of interest on prediction market exchanges