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导语：6 月 30 日，Ondo Finance 将 430 余只代币化美股和 ETF 在 Uniswap 上线，覆盖以太坊和 BNB Chain。资产列表中不仅有苹果、微软、特斯拉等蓝筹股，还包括 SpaceX 这种极难在公开市场获取的私有公司股票。但比资产数量更值得合规从业者细读的，是 Ondo 产品设计中的一个关键措辞——”面向非美投资者”。
发生了什么
430+ 资产，两个链同时上线——不是试点，是规模化
6 月 30 日，Ondo Global Markets 一次性将超过 430 只代币化美国股票和 ETF 上线 Uniswap，覆盖 Ethereum 和 BNB Chain。用户可以通过 Uniswap 前端直接交易，也可以走 UniswapX API 获取报价（Edgen，2026 年 6 月 30 日）。
资产阵容不只是科技巨头：除了苹果、微软、亚马逊、英伟达、特斯拉等常规标的，还覆盖了 SPY、QQQ 等主流 ETF，以及 BlackRock 主动管理 ETF 和备兑认购期权策略产品。最引人注目的是 SpaceX——一家没有 IPO 的私有公司，其股票在二次市场几乎完全不对散户开放，但 Ondo 的代币化版本已经可以 24/7 在链上交易。
同时，MEXC 在同日上线了 Ondo 代币化的 Strategy（原 MicroStrategy）优先股，交易对为 STRCON/USDT。Strategy 作为全球最大企业比特币持有者（截至 6 月 21 日持有 847,363 枚比特币），其代币化优先股为加密投资者提供了一种间接的比特币暴露工具。
Ondo Global Markets 在今年 5 月突破 10 亿美元 TVL，目前占代币化股权发行市场超过 70% 的份额（RWA.xyz 数据）——这不是概念验证阶段的实验，而是已经形成规模效应的市场行为。
McHenry 的三种模型论：监管不应该预设赢家
Ondo 顾问委员会副主席、前众议院金融服务委员会主席 Patrick McHenry 同日发表评论文章，提出代币化证券存在三种实现模式：市场基础设施代币化（通过 ATS/经纪商将传统证券代币化）、客户驱动代币化（经纪商根据客户需求对特定证券进行代币化）、发行人自营代币化（证券发行人自行发行代币化版本）。
McHenry 的核心论点是：”代币化证券并非只有一种形态。它们可以且确实以不同形式存在，承载不同权利。”他警告监管者不应在产品形态尚未分化之前就通过规则预设哪种模式才是”合规的”，主张让市场在竞争中自然筛选。这番言论的背景不容忽视：McHenry 同时是 Ondo 的顾问——他说的”竞争”，恰好为 Ondo 的发行人自营模式提供了一个政策背书。
为什么重要
“非美投资者”这五个字的法律分量
Ondo 的产品文案中反复出现”eligible non-US investors”这个表述——这不是合规免责的装饰词，而是整个商业模式的法律基础。
美国证券法对”证券”的定义范围极宽（Howey Test + Reves Test），代币化美股几乎必然被归类为证券。但美国证券法的域外适用存在明确边界——如果产品面向的是非美投资者、在非美司法管辖区进行交易，且未在美国境内进行要约或销售，则可能不在 SEC 的管辖范围内。
Ondo 的做法是将美国股票通过代币化形式提供给非美投资者。这里的合规博弈在于：它利用区块链的全球可访问性触及非美市场，同时利用证券法的地域边界规避 SEC 的直接管辖。这是一个法律灰色地带——SEC 历史上曾对向美国投资者销售未注册证券的离岸实体采取过执法行动，但对于”在链上提供代币化美国证券给非美投资者”是否构成美国境内的证券要约，目前没有明确的判例。
代币化股权市场的排他性竞争格局
Ondo 70% 以上的市场份额意味着这个赛道正在形成赢家通吃的结构。对后来者而言，挑战不在于技术能力——铸造代币化股票的技术门槛很低——而在于两个更难跨越的门槛：
第一，合规框架的”先发锁定”效应。Ondo 已经建立了复杂的法律架构（据公开信息包含 BVI 实体结构）来处理代币化证券的发行问题。后来者要在同一个合规灰色地带开辟空间，需要独立建立一套抗辩体系，这不是三个月能完成的。
第二，流动性网络效应。代币化证券的价值取决于链上流动性，而 Uniswap 作为 DEX 提供流动性需要做市商和交易量。Ondo 先占据了交易对，后来者的流动性获取成本会更高。
怎么看
- 跨境证券法的”试验场”：Ondo 的模型本质上是在测试美国证券法域外适用的边界。如果 SEC 决定采取执法行动，这会成为一个定义性的案例；如果 SEC 选择不行动（可能因为”受害者”不在美国），那就等于默许了这种模式。
- SpaceX 的私有股权代币化是一个会引爆监管关注的点：公开交易的股票代币化是一回事（基础资产有公开价格和监管披露），但私有公司股权（SpaceX、OpenAI 等）的代币化涉及更多法律问题——包括转让限制、信息不对称、以及 SEC 对私募证券二次交易的严格监管。
- McHenry 的”竞争论”听起来合理但忽略了一个关键问题：代币化证券不是监管真空中运行的。在三种模式中，如果发行人自营模式（如 Ondo）最先达到规模，监管最终会被迫对此做出反应。McHenry 想用”让市场选”来推迟规则制定，但规则迟早会来——而且可能是以执法行动而非立法的形式。
- 对非美持牌机构的影响：Ondo 的模式可能鼓励更多非美金融机构（包括香港持牌券商、新加坡 CMS 持牌机构）探索代币化美股产品。但这里有一个不容易注意的问题：即使产品面向非美投资者，如果底层资产是美国证券，基础资产的托管和清算仍然涉及美国金融基础设施——这意味着完全的监管隔离可能并不现实。
一句话总结
Ondo 将 430+ 代币化股票接入 Uniswap，不只是 RWA 赛道的一个产品更新——它是代币化证券跨境监管的活体实验，每一个交易对都在测试美国证券法域外适用的边界，而 SEC 的沉默或行动将决定这个赛道下一阶段是”规模化”还是”收窄”。
本文基于 Edgen（2026 年 6 月 30 日）和 The Merkle News（2026 年 6 月 17 日）报道撰写。