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代币化股票正在从”买了拿着”走向”抵押生息”。据 Token Terminal 数据，目前约 1.11 亿美元代币化股票已被存入 15 个去中心化金融（DeFi）应用，覆盖借贷、流动性与收益交易三类场景。投资者把苹果、特斯拉这类美股代币当作抵押品，借出稳定币或拆出收益——这标志着代币化证券第一次真正长出了”效用”，但也把证券法的合规义务从发行端一路传导到了无需许可的智能合约层。
发生了什么
1.11 亿美元证券代币被抵押，Solana 成主战场
Token Terminal 的链上统计显示，约 1.11 亿美元代币化股票已进入 15 个 DeFi 应用。按协议看，借贷协议 Kamino Lend 以约 30.8% 的份额居首，流动性协议 Fluid Jupiter Lend 约 14.7%，收益交易协议 Pendle Yield Trading 约 13.8%——三家合计吃掉近八成的存款，剩下 12 个应用瓜分余下份额。
按发行方统计，xStocks 占相关 DeFi 存款的 58.0%，Superstate 占 12.1%，Binance bStocks 占 9.7%，Robinhood 占 7.0%。xStocks（Kraken 旗下 Backed 发行的代币化美股）之所以领跑，与其更早把抵押功能接入借贷协议、并覆盖多链有关。
从链分布看，Solana 是绝对主战场：约 7160 万美元（占 64%–65%）的代币化股票部署在 Solana 上，Ethereum 约 1500 万美元，BNB Chain 约 1390 万美元。Solana 上代币化股票借贷的总锁定价值（TVL）在 7 月底一度冲高至约 5300 万美元，而几周前还只有 2310 万美元——两周翻倍。
一条清晰的时间线
这条”证券进 DeFi”的路径并非一蹴而就：2025 年 7 月 14 日，Kamino 首次把 xStocks 接入抵押品，用户得以用代币化股票借出稳定币；2026 年 6 月 12 日，Uniswap v4 上线代币化证券交易，把以太坊最大的去中心化交易所也拉进场。此后，Pendle 允许用户把代币化股票仓位的收益部分与本金拆开、单独交易未来收益，Raydium 的集中流动性做市池则把代币化股票与其他资产配对做市。
为什么重要
证券”可组合性”把注册义务扩散到协议层
这是最需要从业者警惕的一点：代币化股票的底层定性是证券型代币。它们作为抵押品进入借贷协议，本质上是把传统金融里由持牌券商、托管行完成的”证券质押融资”搬到了无需许可的智能合约上。在券商场景里，保证金贷款有 KYC/AML、适当性评估、客户资金隔离（美国 SEC 客户保护规则 15c3-3）层层把关；一旦证券代币抵押发生在协议层，这些法定义务的”责任主体”就变得模糊——是发行方、是协议方，还是持有者自己？
再抵押链条的对手方风险与破产隔离空白
一枚 xStocks 代币背后是”底层股票—托管行—发行方—借贷协议”的多层链条。用户把代币存入 Kamino 借出稳定币的那一刻，就同时承担了发行方（Backed）的偿付与记账风险、托管行的托管风险，以及协议智能合约的技术风险。美国证券法为券商设计的客户资金隔离与托管保护，在这里并不自动适用；一旦任何一层出问题，”持有股票”与”暴露于多层对手方”之间的法律鸿沟就会暴露。
收益拆分的二次证券化风险
Pendle 的 YT/PT 机制把证券代币的”收益权”与”本金权”拆开单独交易。对一个本身已是证券的代币再做收益权拆分，在法理上可能构成一次新的证券发行——收益权凭证是否同样落入证券定义、是否需要独立注册或豁免，目前没有统一口径。这是”证券的证券化”最容易被忽视的再定性风险。
离岸链上的美股代币，域外适用难题
Solana 主导的代币化股票借贷，叠加 Backed（瑞士背景）发行、Kraken（美国）分销、美股底层资产的三重结构，让美国证券法的域外适用（extraterritoriality）再次变得棘手。美股代币在离岸链上的 DeFi 借贷，是否构成在美国的证券要约或交易，取决于发行方如何切分美国人士、如何落实白名单——这与 Reg S 式离岸结构的边界判断一脉相承。
怎么看
- 从持有到效用：代币化股票被抵押、拆分、做市，是 RWA 代币化从”发行”走向”实用”的关键一跃，但每多一层智能合约，证券法的登记、披露、隔离义务就多一道缺口。
- xStocks 的先发优势：58% 的 DeFi 存款份额，反映的是 Backed 的托管结构、多链集成与更早的抵押接入，而非单纯的营销；但先发不等于合规豁免。
- 规模仍小、速度不慢：1.11 亿美元对比美股日成交额数千亿美元仍是沧海一粟，但 Solana 借贷 TVL 两周翻倍说明需求在加速而非见顶。
- 协议层责任真空：借贷协议本身不是”证券中介”，却是证券代币流动的实际通道；当证券义务落到无需许可的合约上，”谁该做 KYC、谁该隔离资产”目前没有答案。
一句话总结
代币化股票正从”买了拿着”走向”抵押生息”，1.11 亿美元证券代币进入 DeFi 是 RWA 效用化的里程碑，但也把证券法的登记、披露与资产隔离义务，第一次压到了无需许可的协议层——证券的可组合性越强，责任主体的真空就越大。
本文基于 吴说区块链援引 Token Terminal 数据撰写，协议份额、Solana 借贷 TVL 与时间线经 KuCoin News 链上快讯交叉核对。