新加坡 MAS 为数字货币清算定层级：央行资金为锚、稳定币难当批发结算重任，代币化国债以批发 CBDC 结算

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导语：稳定币能不能拿来清算大额交易？新加坡金管局（MAS）给了个相当明确的回答：不能放心用。10 月 9 日，MAS 董事总经理 Chia Der Jiun 在 INSEAD 数字金融峰会的主旨演讲里，把数字货币的清算地位排了个序——稳定币无法保证面值、不适合扛批发结算的大旗，真正能锚定货币稳定的，是央行自己的批发型 CBDC。这番话，恰好落在 MAS 稳定币立法咨询收尾前一周，以及首批代币化国库券以批发 CBDC 结算落地之后。

一句话速览

Chia Der Jiun：稳定币无法保证面值，不适合作为大规模批发结算的安全资产

清算层级：央行资金（批发 CBDC）> 代币化银行存款 > 稳定币

MAS 已在 SGD Testnet 用批发 CBDC 结算首批两只代币化国库券（9 月 23 日、10 月 9 日）

稳定币立法拟设单独发牌：储备≥面值、面值赎回、季度压力测试、禁付息

DBS、OCBC、UOB 已完成首笔隔夜银行间借贷的批发 CBDC 结算

发生了什么

Chia 把问题归结为「结算层级」：区块链上清算大额交易，到底该用什么钱。他把央行货币、代币化银行存款、稳定币三种形态摆在一起比较。商业银行存款之所以保值，是因为能按面值兑成央行准备金；稳定币却没有这个天然保证，其保值只能靠储备资产的透明与充足去「挣」。这句话，等于把稳定币从批发结算的牌桌上拿了下来。

稳定币的「脱锚」前科

Chia 的担心有据可查：不受监管的稳定币脱锚记录斑斑，一旦脱锚会侵蚀信心、引发对其他稳定币的挤兑，机制与 2008 年货币市场基金「跌破净值」的连锁赎回如出一辙。这类资产在大额交易里，做不了安全的结算媒介。只有当某些稳定币变得系统重要时，才谈得上进一步强化监管、跨境协调，甚至准入央行设施。

代币化国库券 + 批发 CBDC 的双轨

央行货币一侧的动作更快：SGD Testnet 上的批发 CBDC 早在 2025 年就由 DBS、OCBC、UOB 三家本地银行完成了首笔隔夜银行间借贷结算；2026 年 9 月 23 日和 10 月 9 日，首批两只代币化 MAS 国库券发行，同样以批发 CBDC 结算。BLOOM 倡议则继续让代币化银行负债和受监管稳定币在商业场景里做试验。

为什么重要

稳定币牌照门槛大幅抬升

对发行方最直接的影响，是 MAS 正在收尾的立法咨询。咨询拟修订《支付服务法》，为挂钩新元或 G10 货币的单一货币稳定币设立单独的稳定币发牌类别，要求储备至少等于流通面值、按面值赎回、季度压力测试（覆盖大额赎回、储备变现困难、结算中断）、禁止付息、每年提交恢复与有序清盘计划，还要具备追踪、冻结、销毁涉非法活动代币的技术能力。这套要求，比一般支付机构的门槛高出不止一档。

稳定币被「请出」批发结算

这一框架在实务上会压缩稳定币的空间：它更可能落在跨境支付、交易所结算、无信任对手方之间的支付这些细颗粒场景；而批发清算、国债结算这类「货币稳定锚」场景，由批发 CBDC 和代币化银行存款承接。对参与 Project Guardian 代币化试验的金融机构来说，这意味着一场产品定位的重新校准。

「谁给你准入央行结算」成为新变量

Chia 还提到，若受监管稳定币走向系统重要，需要更强的框架、更深的跨境合作，并「考虑准入央行设施」。这对布局多法域的稳定币发行方是个信号：未来谁能拿到央行结算的准入，谁就在批发场景里多一张牌。

怎么看

层级清楚了：MAS 用「央行资金 > 存款代币 > 稳定币」的排序，把稳定币从批发结算场景划了出去
牌照门槛抬升：储备、赎回、压力测试、禁付息、清盘计划这一整套，会筛掉一批储备不透明的发行方
批发 CBDC 进入实用期：代币化国库券结算落地，意味着新加坡从试验走向真实金融基础设施
盯住 10 月 16 日：稳定币立法草案即将成形，发行方该抢在咨询窗口关闭前发声

一句话总结

MAS 借 Chia Der Jiun 的演讲为数字货币清算划了层级——央行资金为锚、存款代币居中、稳定币退守支付，再用代币化国库券的批发 CBDC 结算和稳定币发牌咨询，把路线图一步步推向落地。

本文基于新加坡金管局（MAS）董事总经理 Chia Der Jiun 主旨演讲（2026-10-09，INSEAD 数字金融峰会）及 MAS 稳定币监管公开咨询（2026-09-01 至 10-16）撰写。

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