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导语：韩国金融服务委员会（FSC）日前公布了一份代币化证券基础设施路线图，用三阶段把股票、债券、基金搬上分布式账本，第一阶段从 2027 年 2 月修订后的证券法生效之日起启动。这份文件最有信息量的地方，不在于「韩国也要搞代币化」，而在于它把两件一直悬而未决的事摆到了台面上：一是券商到底要不要为代币化证券重新拿牌，二是代币化证券到底算「证券」还是「加密资产」。
一句话速览
- FSC 公布三阶段路线图：第一阶段 2027 年 2 月（修订证券法 2 月 4 日生效）启动，覆盖机构私募货币基金、私募债、信托结构下的未上市股票与公募小面额分割投资证券
- 现有券商/证券机构无需新牌照，可在既有牌照下服务链上产品；自管证券账户的非银行发行人需注册并满足资本金、IT、人员要求
- 第二阶段向所有公募证券开放（无固定日期）；第三阶段引入稳定币链上结算，实现券款对付（DvP）同一账本即时完成
- Koscom 搭建的 KoSTO 共享平台已签约 12 家券商（现代汽车证券 9 月 1 日加入）；Shinhan 资管与 Solana 基金会等签四方 MoU 建韩元代币化短债基金
- 零售限额：单笔认购不超 3000 万韩元（约 2.2 万美元）或发行量 5% 的孰低者；场外年净买入上限 1 亿韩元
发生了什么
三阶段，一台账本
据 FSC 副主席权大永（Kwon Dae-young）在第三次官民协商会议上的介绍，第一阶段的落地节点是修订后的《电子证券法》与《资本市场法》——韩国国会 2026 年 1 月 15 日已通过这两部法律的修正案，2027 年 2 月 4 日生效。届时机构私募货币市场基金、私募债、以信托结构数字化的未上市股票，以及公募的小面额分割投资证券，将进入代币化范围。券商需要自建分布式账本，并接入韩国证券存管院（KSD）。把第一阶段收得这么窄，监管层明确说是为了压低建设成本与运营风险。
稳定币结算被放在「终局」，但立法还没跟上
第三阶段是引入稳定币的链上结算，让一笔交易与其资金端在同一账本上同时完成，对基金与跨境交易台来说，这相当于把 T+1、T+2 换成近乎即时的券款对付。但这一步卡在一个立法瓶颈上：韩元稳定币的法律框架——《数字资产基本法》仍在草案阶段，FSC 与韩国央行（Bank of Korea）对稳定币治理尚未达成一致。银行的韩元稳定币项目（Project Hangang）已在推进，但缺了清晰立法，全链上的券款对付难以规模化。
为什么重要
「不另发牌照」与「证券定性」是这份路线图的两块基石
路线图明确，代币化证券发行人无需申请新牌照，现有券商和证券机构可在既有牌照下服务链上产品。这等于把代币化证券牢牢钉在《资本市场法》的既有框架里。韩国财政部也已确认：代币化证券是「证券」而非「加密资产」，因此落入资本市场法，而非 2027 年 1 月起生效的 22% 加密资产税。对养老金、保险、海外基金这类机构买家来说，「证券 vs 加密资产」的定性差异，直接决定它们能不能合规参与——这是最现实的一道门槛。
基础设施已经不在纸上
这不是一个停留在试点阶段的故事。韩国交易所子公司 Koscom 正在搭建共享发行平台 KoSTO，已有 12 家券商签约，现代汽车证券 9 月 1 日加入；Koscom 还在准备稳定币结算的概念验证，目标赶在 2027 年 2 月前上线。三星 SDS 则拿下韩国证券存管院的代币证券平台开发合约。另一边，管理约 960 亿美元资产的 Shinhan 资管与 Solana 基金会、Etherfuse、Orca 签四方谅解备忘录，要建一支面向境外机构的韩元代币化短债基金，明确对标贝莱德的 BUIDL。Ripple 此前已与教保生命合作完成韩国首单代币化国债结算试点。生态位已经铺开，等的是法律齿轮啮合。
怎么看
- 「证券」还是「加密资产」，是最值钱的定性：避开 22% 加密税、落入资本市场法，是机构资金进场的前提。这条定性一旦坐实，韩国的代币化证券就从「另起炉灶」变成了「既有牌照的延伸」。
- 券商无需新牌照，但义务会重新分配：在既有牌照下服务链上产品，意味着代币化证券的登记、结算、合规责任仍由持牌机构兜底，KSD 连接是合规闭环的关键。
- 稳定币结算是最大变量：第三阶段完全押注在尚在草案的《数字资产基本法》上，FSC 与央行的治理分歧不解决，DvP 终局只能停在 PoC。
- 跨境参照：韩国的「受监管 + KSD 连接」路线，与贝莱德、摩根大通、高盛参与的 DTCC 代币化试点、伦敦证交所 2027 年代币化英股计划，形成三套并行的「主流法域代币化」路径，各有取舍，值得逐条对比。
一句话总结
韩国这份路线图的信号很清楚：代币化证券是既有资本市场法的延伸，不是加密资产的附属——「无需新牌照」与「证券定性」把这道边界焊死；接下来真正要看的，是 2027 年 2 月第一阶段落地后的稳定性，以及卡在草案里的稳定币立法能不能给第三阶段的 DvP 终局松绑。
本文基于 CoinDesk（2026-09-04） 撰写，并交叉参考 FSC 公告及 FinWire、Firstpost 报道。