预测市场是衍生品还是博彩？CME 与 Kalshi 高管当面交锋背后的 CFTC 管辖权之争

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一场 CFTC 主办的预测市场圆桌会，把老牌衍生品交易所和新兴预测市场平台的积怨摆上了台面。CME Group 董事长 Terry Duffy 与 Kalshi 联合创始人 Luana Lopes Lara 在华盛顿当面交锋，争论的焦点其实只有一个：预测市场到底该算联邦监管的衍生品，还是州政府管辖的博彩。

发生了什么

8 月 20 日，CFTC 在华盛顿举办预测市场圆桌会议，讨论事件合约（event contracts）应如何被监管。据 Decrypt 报道，CME 董事长 Terry Duffy 直言对预测市场「相当担忧」，认为部分合约容易被操纵，还点名嘲讽 Kalshi 上的「Nathan’s 热狗大胃王比赛」合约缺乏经济意义，并质疑为什么 Kalshi 能上线算力（compute）预测市场、而 CME 自己提交的同类算力合约却仍在审查中。

Kalshi 联合创始人 Luana Lopes Lara 当场反击，反问「CME 历史上难道没有市场操纵问题吗」，并回了一句「那也许你该学学什么叫效率」。两人唇枪舌剑，最后靠 DraftKings CEO Jason Robins 和主持人 Walt Lukken 出面调停才收场。

为什么重要

衍生品还是博彩：定性的分水岭

这场口角不是意气之争，背后是预测市场这个赛道最棘手的法律定性问题。预测市场让用户通过一张结算价为 1 美元的期货合约，对几乎任何事件结果下注，合约价格即隐含事件概率。问题在于：涉及体育、选举、野火等现实世界事件的合约，究竟是联邦监管的衍生品，还是受州博彩法管辖的赌博产品？

联邦与州的法律战正在升级

CFTC 主席 Selig 的立场很硬。今年 2 月，他在 X 上直接对试图用博彩法监管事件合约的州喊话「We will see you in court（法庭上见）」，此后 CFTC 对多个州提起了法律行动。但各州也没退让：上周华盛顿州法官下令 Kalshi 停止在该州提供体育、选举、政治合约，认定其可能违反州博彩法和消费者保护法；就在两天前，CFTC 又援引紧急权力，要求 Kalshi 在纽约州争议中继续交易。

怎么看

• 定性之争决定生死：如果事件合约被定性为「博彩」，平台就要在几十个州分别申请博彩牌照，商业模式基本瘫痪；如果被定性为「衍生品」，则由 CFTC 统一管辖，准入门槛反而清晰。
• 联邦与州的双轨博弈：CFTC 靠《商品交易法》主张管辖权，州政府靠博彩法和消费者保护法反击，这场拉锯短期不会结束，平台只能在夹缝中经营。
• 操纵风险并非空穴来风：Duffy 的担忧有现实依据——CFTC 6 月已提议对涉及战争、暗杀以及部分体育投注合约设限，本月初九名民主党参议员更要求禁止野火事件合约。
• 传统交易所的防守逻辑：CME 盯着算力合约，说明老牌机构真正担心的是预测市场用「监管套利」绕过自己，抢走同一批机构客户。

一句话总结

预测市场的合规命门从来不是技术，而是「衍生品还是博彩」的定性——而 CME 与 Kalshi 的这场交锋，只是联邦与州管辖权大战的一个缩影。

本文基于 Decrypt（2026-08-21） 报道撰写。