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Kalshi 的加密永续合约上线第一周交易量就破了 10 亿美元——CFTC 监管牌照 + 美国合规准入，怎么看都是好事。但 Alliance 联合创始人 Imran Khan 在 6 月 13 日发了一条帖子，把这件事的另一面摆到了台面上：合规预测市场平台的每一次产品扩张，都可能是在从 DeFi 身上抽血。
发生了什么：Kalshi 加密永续合约的合规扩张
从预测市场到加密衍生品交易所
Kalshi 是美国唯一一家 CFTC 注册的预测市场平台。6 月 4 日，它在 CFTC 批准下上线了 ETH 永续合约；6 月 10 日又追加了 XRP 和 SOL 永续合约。这还没完——CFTC 还批了它的 Hyperliquid（HYPE）永续合约，Stellar、Dogecoin、Shiba Inu、Hedera 的合约也在排队。从预测市场到加密衍生品交易所，Kalshi 的转型速度比很多人想象的要快。
Imran Khan 的警告：流动性去了哪里？
Alliance 是加密领域最活跃的加速器之一，Imran Khan 作为联合创始人，他的话不是随便说说。他核心的论点其实很简单：Kalshi 每上线一个新产品，交易流动性就从链上被”虹吸”到 Kalshi 封闭的链下结算系统里。通过 Kalshi 进入市场的新用户，更倾向于留在这个合规、有 UI 的闭环生态里，而不是流向 Hyperliquid、Polymarket 这样的链上平台（TokenPost, 2026-06-13）。
他用了一个很精准的词——”净负面效应“（net negative）。不是绝对负面，是净负面。短期看，合规平台让更多人接触到永续合约，市场在扩大；长期看，这些用户和资金跟加密生态的”可组合性”脱节了——资产、持仓、结算数据都锁在 Kalshi 的服务器里，而不是在开放的区块链上。
为什么重要：合规牌照正在制造”监管护城河”
链上 vs 链下：不是技术之争，是数据主权之争
这件事的本质不是”集中式 vs 去中心化”的老调重弹。Imran 说得透彻：问题不在于交易在哪里发生，而在于流动性、结算数据和用户活动最终沉淀在哪里。DeFi 之所以能不断创新，是因为所有数据都在链上——开发者可以在透明的数据基础上构建新应用，形成网络效应。当交易活动被吸入 Kalshi 的封闭系统，这些数据就变成了私有资产，DeFi 的可组合性被切断。
这让我想到一个类比：AWS 不是靠更快的服务器打败了自建机房，而是靠”数据引力”——一旦你的数据进了 AWS，就很难搬出来。Kalshi 正在用 CFTC 牌照建立同样的”合规数据引力“。
CFTC 的”牌照红利”正在重塑竞争格局
DRW、Wintermute、IMC 这些顶级做市商已经在为 Kalshi 和 Polymarket 同时搭建预测市场交易台（Prediction News, 2026-06-13）。当机构做市商把流动性同时配置在合规和去中心化平台时，短期内看起来是双赢。但 Kalshi 有一个 Polymarket 没有的优势：CFTC 的监管确定性。
对于机构交易者来说，”合规”本身就是一种基础设施。Kalshi 不需要在速度或费率上打败 Hyperliquid；它只需要提供”受监管的美国衍生品交易”这个标签，就能吸引那些不能或不愿触碰 DeFi 的机构资金。而这些资金一旦进来，就不会再流回链上。
Imran 没有明说但暗示的一点：合规产品可以被”复制”
Imran 的另一个警告更值得警惕：链上成功的金融产品，最终会被合规的链下竞争对手复制。永续合约最早是 BitMEX 发明的，后来被 FTX、Binance 等中心化交易所发扬光大。现在，同样的故事正在以”合规”的名义再演一遍——只不过这次玩家换成了 CFTC 注册的实体。
怎么看：几个值得关注的信号
- 资金流向数据：Kalshi 首周 10 亿美元交易量虽然相比 Hyperliquid 的日均数十亿美元还小，但增速和牌照壁垒不容忽视。CFTC 今年的一系列动作（永续合约无异议函、州诉讼）都在为 Kalshi 这样的在岸平台铺路
- 用户转化率：Kalshi 的用户体验（法币入金、无 Gas 费、无需钱包）对圈外用户有天然吸引力。问题在于，这些用户会不会变成加密原生用户？Imran 的担忧是：大概率不会
- 监管的”选择性扶持”：CFTC 对 Kalshi 和 Polymarket 的态度差异本身就是一个信号。前者是注册实体，后者是去中心化平台。如果监管资源持续向持牌实体倾斜，”合规护城河”会越来越深
- DeFi 的反制选项：链上协议理论上可以通过更低的费率、更好的流动性挖矿激励来竞争。但对抗”监管确定性”这个优势，纯技术手段的效力有限
一句话总结
Imran Khan 的警告不是关于 Kalshi 本身——而是关于一个正在形成的趋势：美国加密衍生品监管框架的完善，正在无意中制造一种”合规虹吸效应”，将流动性和用户从开放的链上生态吸入封闭的持牌平台。这不是坏事，但值得行业正视：当合规成为竞争壁垒，DeFi 需要的不只是更好的技术。
本文基于 Imran Khan（Alliance 联合创始人）于 2026 年 6 月 13 日在 X 平台的公开发文，以及 TokenPost（Sophie Kim, 2026-06-13） 和 Prediction News（2026-06-13） 的交叉验证报道撰写。