加密牌照申請
全球金融牌照買賣與轉讓
基金設立與運營服務
反洗錢與合規外包服務
秘書服務
Aiying 艾盈是一家专注于传统金融及Web3的合规咨询服务机构，本文为团队原创，转载需授权。
导语：大摩也把代币化股票的档期往后挪了。10 月 12 日，摩根士丹利数字资产策略主管 Amy Oldenburg 在 TOKEN2049 新加坡峰会上对 The Block 说，旗下另类交易系统（ATS）接入代币化股票的时间，从今年下半年推迟到 2027 年第一季度。理由不是技术卡壳，而是一句大实话：”产品还没出现，客户需求自然也没来。”她同时点名了三块还没拼齐的合规拼图：DTCC 本月底的代币化服务、明年 1 月生效的 GENIUS 稳定币法案，还有美联储在代币化证券上的许可边界。
一句话速览
- 时间线后移：代币化股票支持从 2026 下半年推迟到 2027 Q1，原计划今年 3 月公布
- 核心归因：底层代币化产品还没上市、机构需求缺席，托管与清算基础设施也还在成熟
- 关键变量：DTCC 本月底代币化服务上线、GENIUS 法案明年 1 月生效、美联储的许可边界
- 牌照进度：OCC 有条件批准设立数字信托，自研托管钱包架构推进中
- 市场预判：Oldenburg 称 2030 年代币化 RWA 市场到 3 万亿—10 万亿美元”毫无疑问”
发生了什么
先把 ATS 说清楚：它是摩根士丹利在纳斯达克、纽交所这些公开交易所之外撮合买卖盘口的通道，受 SEC 的 Reg ATS 监管，目前已经用来撮合股票、衍生品和互换。今年 3 月，Oldenburg 公开说过要在 2026 下半年把部分代币化股票和 ETF 也搬进来，和传统标的并排交易。现在这个时间点往后推了一个季度。
延期其实是”鸡生蛋”问题
“我们需要产品，才能支持它在 ATS 里交易；客户需求之所以缺席，是因为产品本身还不存在。”这句原话点破了症结：银行可以把撮合通道搭好，但市面上还没有足够多合规的代币化证券，机构客户没东西可买，发行人也就没动力上链。Oldenburg 特意澄清，这既不是技术失败，也没牵扯额外成本。
她盯着三块拼图
第一块是 DTCC 本月底要上线的代币化服务——这家美国中央存托机构 7 月刚做完 40 家机构参与的生产级验证，覆盖国债和股票。第二块是明年 1 月生效的 GENIUS 稳定币法案。第三块是美联储的许可边界，尤其是 Clarity 法案没通过之后，传统机构入局还有不少合规要素没定义清楚。
为什么重要
代币化股票还是”证券”，只是换了记账方式
合规上最关键的定性是：代币化股票不是新资产，而是同一份股权在区块链上的数字表示，照样落在美国证券法的管辖里。大摩通过 ATS 做这件事，本质是在既有的经纪商牌照和 Reg ATS 框架里，把证券业务延伸到链上。Oldenburg 也强调，这不是要另设一个加密货币交易所。
OCC 数字信托：解决托管和质押的牌照问题
基础设施这边，大摩今年早些时候拿到了 OCC 的有条件批准，可以设数字信托，替客户托管和质押数字资产。这条通路对应代币化资产最关键的一环——私钥怎么管、资产怎么隔离、质押怎么授权。它还自研了一套”非非托管”的钱包：私钥由银行拿着，但用户前端看不到这些技术细节。
机构等的其实是监管确定性
Oldenburg 的话里藏着一个更宏观的信号：哪怕是大摩这样的巨头，稳定币和代币化证券的联邦规则也没完全就位。GENIUS 法案明年 1 月才给支付型稳定币一个全国框架，Clarity 没通过则留下了一堆待补的空白。她直言”机构侧要真正参与仍然相当困难”，点破了传统金融和加密之间的合规断层。
“万物证券化”的下一站
商业上，她把近期机会放在私募股权、结构性票据、定制产品和私募基金份额这类”运营复杂”的资产上——区块链能省掉大量文书和行政成本，资产代币化后还能当抵押品用。她把这条路叫”万物证券化”，并预测 2030 年前代币化 RWA 市场会到 3 万亿到 10 万亿美元，”毫无疑问”。
怎么看
- 延期不是撤退：OCC 信托、自研钱包、数字资产实验室都在推进，方向没变，只是节奏放慢
- 证券法定性是主线：代币化股票绕不开 SEC 和 Reg ATS，真正的门槛是合规载体和托管通路，不是技术
- DTCC 是下一块多米诺：中央存托机构 10 月上线的服务若顺利，会给机构侧代币化证券交易注入流动性
- 监管拼图定节奏：GENIUS 法案 1 月生效、Clarity 空白怎么补，直接决定传统机构上链的速度
一句话总结
大摩把代币化股票推迟到 2027 年 Q1，表面是时间表后移，实际是机构代币化市场还卡在”产品与需求互为前提”的冷启动阶段——OCC 数字信托、DTCC 结算服务和稳定币法案，正是决定这块拼图能不能拼齐的三块底座。
本文基于 The Block 对摩根士丹利数字资产策略主管 Amy Oldenburg 的专访（2026-10-12，TOKEN2049 新加坡）撰写，并参考 crypto.news、Crypto Briefing 同日报道。