Open USD联盟稳定币冲击Circle暴跌17%：零费率收益共享模式能否撼动USDC的合规护城河？

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6月30日，Open Standard宣布推出Open USD（OUSD），一支由Visa、Mastercard、Stripe、BlackRock、Coinbase等140多家机构共同支持的联盟稳定币。消息一出，Circle股价单日暴跌17.5%——这不是市场对一支尚未上线的稳定币的恐慌，而是对稳定币商业模式底层逻辑的重新定价。当储备收益从发行方独占变成网络共享，Circle花十年建立的合规壁垒还能不能撑住？

发生了什么

Open USD：零费率+收益共享+联盟治理

6月30日，Open Standard正式宣布推出Open USD（官方公告，2026年6月30日）。这支稳定币的设计逻辑与现有稳定币完全不同，核心三点：

• 零费用铸造与赎回：企业可以无限量、零成本铸造和赎回OUSD，没有交易量上限。对大规模支付场景来说，这意味着稳定币不再是一笔成本，而是纯粹的基础设施。
• 储备收益默认分配给合作伙伴：OUSD储备资产产生的收益，在扣除少量管理费覆盖运营成本后，全部分配给参与企业。这与Circle依赖USDC储备利息作为核心收入的模型形成鲜明对比。
• 联盟治理：Open Standard是一家独立公司，其董事会由合作伙伴代表组成，重大决策反映集体商业利益，而非单一发行方的意志。

Open Standard创始CEO Zach Abrams在公告中表示，现有稳定币有其优势，但企业级大规模使用需要”开放、低成本、高吞吐、广泛可接入且与企业自身利益一致”的产品。这句话翻译过来就是：USDC和USDT很好，但它们的商业模式不适合企业。

140+机构的超级阵容

Open USD的合作方覆盖支付、银行、科技和加密四个领域，阵容在稳定币历史上没有先例（Open Standard官方，2026年6月30日）：

• 支付网络：Visa、Mastercard、American Express、Discover、Stripe、Adyen、Checkout.com、Western Union、MoneyGram等
• 金融机构：BlackRock、BNY、Standard Chartered、DBS、Commonwealth Bank of Australia、U.S. Bank、BBVA、SMFG、Mizuho等
• 科技与商业：Google、Samsung、IBM、Shopify、Mercado Libre、DoorDash、Grab等
• 加密生态：Coinbase、Solana、Ripple、OKX、Crypto.com、Fireblocks、Aave、MetaMask、Gemini等

Stripe技术及业务总裁Will Gaybrick表示，OUSD将成为Stripe平台上企业的默认稳定币。Shopify支付产品VP Rohit Mishra则强调，稳定币对商户的价值在于生态共建。Visa首席产品及战略官Jack Forestell把Visa的角色定位为”信任层”——将Visa在全球支付网络中积累的纪律、风险标准和运营严谨引入Open USD。

Circle股价暴跌17.5%

Open USD公告后，Circle（NYSE: CRCL）6月30日收于62.63美元，单日下跌约17.5%（CoinDesk，2026年6月30日）。加上此前30天的累计跌幅，CRCL已从高位回落近40%。

市场为什么反应这么大？因为Circle的收入结构极度集中。Circle 2026年Q1财报（Circle官方，2026年5月11日）显示：

• 总收入及储备收入：6.94亿美元（同比+20%）
• 储备收入：6.53亿美元，占总收入的94%
• USDC流通量：770亿美元（同比+28%）
• USDC链上交易量：21.5万亿美元（同比+263%）
• 总分销及交易成本：4.07亿美元（同比+17%），主要是向分销伙伴支付的费用

换句话说，Circle 94%的收入来自USDC储备资产的利息。分销伙伴每多推一个USDC用户，Circle赚储备利息，再分一部分给伙伴作为激励。Open USD的逻辑恰好相反——储备收益直接归伙伴，Open Standard只收少量管理费。如果Stripe、Visa、Mastercard这些支付网络把企业级流量引向OUSD而不是USDC，Circle不但失去流量，还失去浮存金和利息收入。

为什么重要

稳定币商业模式的结构性转变

这不是”又来一个稳定币”的故事。Open USD做的事情，是把稳定币的经济模型从”发行方经济学”转成”网络经济学”。在传统模型中，Tether和Circle是稳定币价值的分配中心——它们发行代币，持有储备，赚利息，决定分多少给合作方。在OUSD模型中，储备收益被重新路由：

• 支付网络（Stripe/Visa/Mastercard）通过路由企业支付流量赚储备收益
• 银行（BNY/Standard Chartered/DBS）通过提供储备托管和法币通道赚收益
• 交易所（Coinbase/OKX/Crypto.com）通过提供流动性和交易对赚收益
• 商户平台（Shopify/DoorDash/Mercado Libre）通过嵌入结算赚收益

这就是为什么市场在重新定价Circle。问题不是OUSD能不能成功，而是如果这个模式被证明可行，USDC储备利息这块价值是否需要被重新分配给分销渠道——无论OUSD成不成功，这个逻辑一旦被市场接受，Circle的利润率就会面临结构性压缩。

合规壁垒的重新定价

Circle过去十年建立的竞争优势中，合规是最被资本市场认可的一条：美国各州的货币传输牌照、MiCA下的欧盟电子货币机构许可、全球银行合作伙伴网络、GENIUS Act（2025年7月通过）下的联邦稳定币监管框架适配。这些都不是新进入者能在短时间内复制的。

Circle CEO Jeremy Allaire也在7月1日的X回应（@jerallaire，2026年7月1日）中强调了这一点。他引用了Artemis数据——USDC在Q1 2026处理了链上美元稳定币交易量的近80%，USDT约20%，其他所有稳定币加起来不到0.5%。Allaire认为，零费率和收益共享模式会限制对基础设施的长期投资，而USDC的流动性优势是十年积累的结果。

但这里有一个关键盲区：OUSD的140多家合作方里，Visa、Mastercard、Stripe、BNY、BlackRock本身就持有大量监管牌照。在美国持有货币传输牌照的公司超过500家，持有银行牌照的超过4,000家。Open USD不是在”从零建立合规体系”，而是在”拼装已有的合规基础设施”。当你在支付网络中已经有了Visa的风险管理团队、BNY的托管架构和Stripe的KYC流程，你不需要重新申请牌照——你已经有一整个牌照矩阵。

这不是一个加密项目在挑战Circle的合规壁垒。这是一群传统金融巨头在说：我们也有牌照，而且可能比你的更多。

怎么看

• 收益共享 vs 合规成本：Open USD把储备收益全分给合作方，自己只收管理费。问题是——谁承担合规成本？在GENIUS Act框架下，联邦级稳定币发行人需要满足储备透明度、反洗钱、制裁合规等一系列要求。如果这些成本由Open Standard承担但收入只有管理费，利润率会非常薄。如果由合作方分别承担，就会出现合规责任的碎片化——这正是监管机构最担心的情况。
• Circle的牌照矩阵：Circle在美国50个州持有货币传输牌照（MTL），在欧盟持有电子货币机构（EMI）许可，并在全球持有多项支付和托管类许可。这是一个”主动合规”的模式——Circle自己承担合规责任，自己建立合规基础设施。OUSD的模式是”被动合规”——依赖合作方已有的合规基础设施。两种模式的成本结构和责任边界完全不同。
• 联盟治理的合规困境：140多家机构共同治理一支稳定币，谁来为反洗钱违规负责？交易监控由谁执行？可疑活动报告（SAR）由谁提交？如果一个美国制裁实体通过某家海外合作方接入OUSD，责任在Open Standard还是那家合作方？这些问题的答案目前完全空白——OUSD尚未披露发行主体、监管许可框架、储备托管安排和合规责任分配机制。这不是小问题，这是决定这个联盟能不能通过监管审查的关键问题。
• Coinbase的双重身份：Coinbase同时是Circle的USDC联合发行方（通过Centre Consortium）和OUSD的启动合作方。CoinDesk报道指出，Circle与Coinbase的商业协议将在2026年8月续约（CoinDesk，2026年6月30日）。如果Coinbase在续约时要求更有利的经济条款，Circle的利润率可能受到来自合作方和竞争对手的双重挤压。
• 稳定币竞赛的下一阶段：市场观点存在分歧。William Blair分析师认为，在超过20万亿美元潜在市场规模下，竞争不可避免，反而验证了稳定币商业模式的可行性，Circle的先发优势、流动性和支付基础设施仍使其处于有利位置。ARK Invest研究总监Lorenzo Valente则对联盟式稳定币持怀疑态度——流动性冷启动、治理效率、合作关系中的竞争冲突都是现实挑战。

一句话总结

Open USD对Circle的冲击不是”又来一个竞争者”，而是”你的商业模式可能从根本上就不是护城河”——当一个140家传统金融巨头组成的联盟告诉你，储备收益应该属于分销网络而不是发行方，市场不得不用脚投票。但合规基础设施不是靠联盟宣言就能拼装的，OUSD离”上线”还有很长一段路要走，而这段路上最不确定的变量不是流动性，是监管。

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本文基于Open Standard官方公告（2026年6月30日）、Circle 2026年Q1财报（2026年5月11日）、CoinDesk（2026年6月30日）及公开市场数据撰写。