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Fidelity International的APAC数字资产策略师Giselle Lai在东京WebX大会上抛出了一个让行业需要重新思考的观点：代币化基金对养老金、保险公司这类”慢钱”机构的最大价值，根本不是大家天天讲的24/7全天候交易，而是资产负债表管理能力。这个叙事转向，比任何新产品发布都更值得合规从业者关注——因为它直接回答了”机构凭什么要把真金白银放进代币化结构”这个最核心的问题。
发生了什么
Fidelity的Lai在WebX Tokyo说了什么
7月14日，Fidelity International的APAC数字资产策略师Giselle Lai在东京WebX大会上接受CoinDesk采访时（CoinDesk，2026年7月14日），对代币化基金的机构价值做了系统性阐述。核心观点很简单，但冲击力很大：
“Generally speaking, they are not asking for tokens. They are asking for what tokens can do more compared to the existing wrappers they already have.”——机构投资者不关心”token”本身，只关心token能做到什么现有金融包装做不到的事。
Lai进一步解释，全球大型机构需要在多个司法管辖区的银行账户中持有现金，以满足各自的监管要求、汇率风险管理和流动性缓冲需求。这些账户中相当一部分资金是零收益的。而代币化货币市场基金（MMF）可以让这些沉淀现金快速跨账户流动、24/7产生收益，同时无需改变机构的长期资产配置策略。这不是一个交易故事，这是一个资产负债表运营效率的故事。
当前代币化市场的规模
Lai的观点不是空中楼阁。代币化MMF已经是RWA领域最成熟的品类：BlackRock的BUIDL基金2024年3月首发，目前代币化MMF总AUM已超过150亿美元。更广泛的链上RWA市场（不含稳定币）已突破310亿美元（Tokenizer.Estate）。如果把另类投资和代币化金融基础设施都算进去，全球资产代币化市场估值约2.1万亿美元，Grand View Research预测到2033年将达到24.5万亿美元。
但Lai给这个乐观数据泼了一盆冷静水：ETF花了将近20年才建成完整生态，代币化也会走同样的路。”It takes almost 20 years for the ETF industry to build a comprehensive ecosystem……same evolution is going to happen in the tokenization space.”
为什么重要
叙事从”交易速度”到”资产负债表效率”：机构合规入场的真正钥匙
过去两年，RWA代币化的主流叙事几乎完全围绕”碎片化所有权+24/7交易+即时结算”展开。但Lai指出了一个关键盲点：养老金这样的”慢钱”机构根本不关心凌晨2点能不能赎回。他们关心的是：我的现金能不能在跨国账户之间更快地流动？我能不能让零收益的沉淀资金产生收益？我能不能在不改变投资策略的前提下提升资本效率？
这个叙事转向对合规框架有直接影响。如果一个代币化基金只讲”你可以随时交易”，监管机构会立刻把它归类为投机工具。但如果讲的是”这是帮助养老金管理全球资产负债表的基础设施”，监管讨论的框架就从“这个新产品风险有多大”变成了“现有规则能不能容纳这个效率提升”——这是两种完全不同的对话。
SEC的代币化证券指引已经为这个叙事铺了路
2026年3月12日，SEC投资者咨询委员会（IAC）批准了代币化证券指引（Tokenizer.Estate报道），明确确认股权所有权和交易目前通过经纪商、DTCC和NSCC控制的集中化数据库运行。同时建议不给”创新豁免”开绿灯——代币化基金必须遵守现有证券法。
这恰好印证了Lai的逻辑：在现行证券法框架下，代币化基金的第一价值不是突破规则，而是在规则内提升效率。一个每天支撑1.9万亿美元交易量的基础设施，不会因为区块链出现就被重构——但可以被优化。养老金合规官在评估代币化部署时，最关心的恰恰就是这一点：它能不能在不触发新合规风险的前提下，解决资产负债表上的真实痛点？
竞争格局已经启动：先行者清单
Lai在Fidelity International的发言并非孤例。2026年上半年，代币化基金领域的机构参与者名单已经相当拥挤：BlackRock、Fidelity Investments、Federated Hermes、Goldman Sachs资产管理、BNY Investments Dreyfus全部参与了首批代币化MMF共享基础设施。Northern Trust资产管理在2026年3月2日推出了NIF Treasury Instruments Portfolio的代币化份额类别。Baillie Gifford在2026年6月通过BNY托管在Solana和Ethereum双链上发行了BAGEY原生代币化债券基金。
养老金投资委员会面对的问题已经不是”有没有产品”，而是“哪个产品合规基础设施最成熟”——这是行业从实验期进入部署期的标志。
怎么看
- “token”叙事必须让位于”balance sheet utility”叙事：Lai的观点之所以重要，不是因为它新（其实很多从业者早就这么想），而是因为它在公开场合由Fidelity这样的机构说出来。1024天的代币化炒作周期之后，行业需要有人把话题从”加密很酷”拉回”加密有用”。
- 养老金入场还有三重合规门槛待解：Lai没有透露任何具体养老金客户案例，也没有披露抵押条款、估值折扣或结算机制——这些恰恰是合规官最关心的。代币化基金单位如何与现有托管安排交互？如何在养老金交易对手的保证金框架内被接受？这些Operational detail一天没落地，养老金就一天不会真正入场。ETF用了20年建成生态，代币化的合规基础设施可能也要走类似的路。
- 多链时代正在到来，但监管框架还没跟上：Baillie Gifford的BAGEY跨Solana和Ethereum双链——这宣告了”哪条链更合规”的讨论已经被”多链是基本配置”取代。但FATF Travel Rule在多链环境下怎么执行？跨链资产转移的反洗钱义务怎么分配？这些问题的答案比”代币化市场规模会有多大”更值得关注。
- 机构竞争将从产品转向合规基础设施：当BlackRock、Fidelity、Goldman Sachs、Northern Trust全部推出代币化MMF后，差异化的空间不在产品本身（底层都是美国国债），而在代币化结构的合规附加值——谁的KYC/AML流程更流畅、谁的托管方案更受监管认可、谁的资产负债表管理工具更成熟。
一句话总结
Fidelity的Lai在WebX Tokyo说了一句大实话：养老金不买token，买的是资产负债表效率。这句话的价值不在于它正确（它确实正确），而在于它把行业讨论从”区块链能做什么”拉回到了”机构需要什么”——这是代币化从实验期走向部署期的第一声合规号角。
本文基于CoinDesk（Omkar Godbole，2026年7月14日）对Fidelity International Giselle Lai的WebX Tokyo独家采访撰写，并结合Tokenizer.Estate对SEC IAC代币化证券指引背景的补充报道。