韩国金融委发布「代币证券政策方向」：三阶段路线图推进上市股票代币化试点

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导语：9 月 4 日，韩国金融委员会（FSC）在首尔汝矣岛韩国证券存管院举行第三次「公私联合代币证券委员会」会议，副委员长权大荣（Kwon Dae-young）发布《代币证券政策方向》，首次给出完整的三阶段路线图与具体量化指标。核心信号是：韩国不打算把代币化锁死在艺术品、房地产这类「份额投资」的边缘产品里，而是要以韩国交易所（KRX）为中心，探索上市股票这类标准化证券的代币化试点——直接对标纽约证交所（NYSE）与纳斯达克（Nasdaq）的同类项目。

一句话速览

• 韩国金融委 9 月 4 日发布《代币证券政策方向》，首次给出三阶段路线图：私募 MMF/公司债 → 公开发行证券 → 稳定币链上结算
• 法律基础是 2026 年 1 月国会通过的《资本市场法》与《电子证券法》修正案，将「分布式账本登记的股票等」制度化，2027 年 2 月 4 日生效
• 上市股票代币化试点以韩国交易所（KRX）为中心，参考 NYSE 与 Nasdaq 的试点项目
• 不另设专属授权体系：现有券商/OTC 交易所可在既有牌照范围内处理代币证券，但 OTC 交易所须事先与金融监督院协商
• 投资者保护量化落地：公开发行散户认购上限为「3000 万韩元与发行额 5% 孰低」，OTC 交易所散户年度净买入限 1 亿韩元

发生了什么

一张三阶段的时间表

这次会议最实质的产出，是把韩国代币化从「要不要做」推进到了「怎么做、按什么顺序做」。权大荣副委员长代表金融委给出三阶段路线图：第一阶段（2027 年 2 月法律生效时）先做机构投资者专属的私募货币市场基金（MMF）与私募公司债，股票先以未上市股票信托方式代币化，权利关系简单的份额投资则直接允许公开发行；第二阶段把基础设施扩展覆盖到公开发行的标准化证券等技术可行领域；第三阶段建立以稳定币等为支付手段的链上结算基础设施。金融委明确说，第二、三阶段的时间点会随市场参与者的技术创新节奏与稳定币立法进度而浮动。

上市股票试点为什么单独拎出来

最值得关注的是金融委单独点名的「上市股票代币化试点」——以韩国交易所（KRX）为中心验证模式，并明确参考 NYSE 与 Nasdaq 的试点项目。这句话的分量在于：它意味着上市股票这类「最有代表性、流动性最强、监管最成熟」的标准化证券，也被纳入代币化视野，而不再只是把房地产、艺术品、音乐版权这类非标准化资产切碎卖给散户。对市场而言，这是韩国从「份额投资代币化」向「主流证券代币化」升级的明确信号。

投资者保护的量化边界

政策方向里有一批直接落地的数字。公开发行的非货币信托受益凭证，散户认购上限以「3000 万韩元与发行额的 5% 孰低」为标准示例；散户在 OTC 交易所交易代币证券的年度限额，设定为「净买入额（总买入减总卖出）1 亿韩元」。同时建议在内部规则中预先设定散户最低配售比例与均等配售，防止公开发行被机构抢光。此外，允许证券发行方中非金融公司设立的「发行人账户管理机构」直接开立并管理投资者账户，但门槛是股本不低于 40 亿韩元，并须配备账户管理、内控与信息技术专才。

为什么重要

「换载体不换定性」的立法选择

韩国这套框架最关键的合规取向，是把「分布式账本登记」当成证券的发行与登记方式，而不是一种新的证券类别。它走的路径是修订《电子证券法》，把「分布式账本登记的股票等」纳入既有的电子证券登记体系，而不是另起炉灶立一部「代币证券法」。这带来一个直接结果：金融委明确「不另设专属授权体系」，现有持牌券商与 OTC 交易所在既有金融投资业务牌照范围内即可处理代币证券——只需要 OTC 交易所在支持代币证券交易前事先与金融监督院（FSS）协商。这跟香港证监会的「相同业务、相同风险、相同规则」是同一个逻辑：载体换了，证券的定性不变，持牌义务也不变。

「先深度后广度」的稳妥排序

三阶段的顺序也透着一层监管审慎：先从机构专属的私募 MMF、私募公司债起步，这批产品的持有者本身就是合格投资者、风险画像低、权利结构简单，最适合作为基础设施的「试运行」；跑稳了再扩大到公开发行的标准化证券，最后才碰稳定币链上结算这条最复杂的线。金融委在说明里也承认，一步到位地复刻既有电子证券系统的全部功能，「开发负担重、还可能破坏发行与流通的稳定性」。这套排序，本质是用「低风险产品验证基础设施」来对冲「技术故障引发系统性风险」的隐患。

正规军路径与离岸代币化证券的对照

把韩国这条路线放进全球坐标系看，它的定位很清晰：受监管交易所 + 电子证券法的正规军路径，而非 Robinhood、币安 bStocks 那种靠离岸牌照（泽西岛、ADGM）发行「代币化债务证券」的路径。以 KRX 为中心、对标 NYSE/Nasdaq，说明韩国要的是把代币化嵌进本国既有的中央托管、清算、结算体系，而不是另造一套与主流市场脱钩的链上「平行市场」。对持牌机构而言，这意味着未来在韩国做代币化证券，最该盯的不是「代币能上哪个 DEX」，而是「代币能不能进 KRX/韩国证券存管院的登记与结算体系」。

怎么看

• 定性是第一道门槛：韩国用「修电子证券法」而非「立新法」的方式，把代币化锚定在「登记方式」而非「新证券类别」上，持牌机构无需额外授权即可参与——这是对「重新定性」争议最干净的解法。
• 量化指标划出产品边界：3000 万韩元/5% 的认购上限、1 亿韩元的年度净买入限额，等于把「适当性」落成了可执行、可审计的数字，也提前框定了散户产品的规模上限。
• 稳定币是第三阶段的瓶颈：链上结算基础设施依赖稳定币立法进度，这一条不落地，第三阶段就是空中楼阁。想做链上结算的机构，得先盯韩国稳定币立法的排期。
• 对照香港 SFC 路径：香港走的是「相同业务、相同风险、相同规则」的牌照与通函逻辑，韩国走的是「修电子证券法」的立法逻辑，两条路径殊途同归——都要先回答「这玩意儿在法律上是什么」，再做基础设施。

一句话总结

韩国金融委的《代币证券政策方向》把代币化从「份额投资边缘产品」推向「上市股票等标准化证券」，并用三阶段路线图、KRX 中心试点与量化投资者保护指标，走出一条「换载体不换定性」的稳妥立法路径；它真正的落点不是「发不发代币」，而是「代币化证券能不能进既有证券登记与结算体系」。

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本文基于 韩国《金融新闻》（Financial News）英文版对 FSC 代币证券政策方向的报道（2026-09-04） 撰写，并交叉参考 《韩国时报》（The Korea Times） 与 韩联社 Infomax（Yonhap Infomax） 对同一公告的报道。