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导语：5月29日，美国商品期货交易委员会（CFTC）同时批准了两件事——允许预测市场平台Kalshi上市比特币永续合约BTCPERP，并向Coinbase发出不采取行动函（No-Action Letter），允许其通过百慕大子公司将美国客户连接到全球永续合约市场。这不是一次普通的交易品种审批，而是美国加密衍生品监管从”驱赶出海”到”请回在岸”的转折信号。
发生了什么：CFTC首次为加密永续合约发放”通行证”
Kalshi获批BTCPERP——首个「真正比特币参考的永续合约」
CFTC正式批准Kalshi在其注册交易所上市交易BTCPERP——按CFTC主席Mike Selig的说法，这是”美国首个真正以比特币为参考的永续合约（true bitcoin-referenced perp）”（CoinDesk, 2026-05-29）。
永续合约（perpetual futures）本质上是一种没有到期日的期货合约，允许投资者对未来价格走势进行无限期持仓。它是全球加密市场交易量最大的衍生品品类——日均名义交易量动辄数百亿美元——但此前几乎全部在非美国司法辖区的交易所（如Binance、OKX、Bybit）发生。美国投资者想要参与，要么”出海”，要么只能交易传统期货（有到期日、每月展期）。
Kalshi的BTCPERP将改变这一局面：美国投资者可以在一个受CFTC监管的合规交易所上，以杠杆方式做多或做空比特币。Kalshi CEO Tarek Mansour在声明中将此举描述为”从预测市场领导者进化为下一代衍生品交易所”。
Coinbase获不采取行动函——数字资产可作为保证金抵押品
同日，CFTC向Coinbase发出不采取行动函（No-Action Letter, 新闻稿9240-26），允许其通过子公司Coinbase Financial Markets（CFM）将美国客户连接到全球期权和永续合约市场。
这份不采取行动函有两个合规创新点值得关注：第一，永续合约通过Coinbase Bermuda路由，被视作”外国期货”（foreign futures），CFTC不对其行使直接管辖权；第二，CFM获准以客户的数字资产（比特币、以太币、稳定币）作为这些产品的保证金抵押品，而非必须转换为法币。这在传统期货清算体系中是前所未见的——传统FCM（期货佣金商）只接受法币或高流动性主权债券作为保证金。
为什么重要：政策声明而非正式规则——一个”可逆”的监管框架
「政策声明模式」的两难：快速推进与法律不确定性
我读完整个CFTC公告和Selig在CoinDesk的观点文章后，最大的感受是：当前美国加密衍生品的监管框架，本质上是一系列政策声明、不采取行动函、批准函和指导意见的拼凑——而不是通过《行政程序法》（APA）正式通知和评论期后颁布的规则。这意味着什么？
用大白话说：CFTC主席Mike Selig今天批准的BTCPERP和发给Coinbase的不采取行动函，不具备正式规则的持久力。下一任CFTC主席可以单方面撤销。在国会通过专门的加密衍生品立法（如目前正在审议的GENIUS Act或市场结构法案）之前，这些政策都处于”人走茶凉”的风险中。
Selig本人似乎也意识到了这一点。他在观点文章中承认：在正式规则甚至更持久的新法律出台之前，这些政策”容易被未来的机构领导人推翻”。他说的是事实，但这恰恰暴露了当前路径的核心矛盾——用行政命令和机构政策推行监管改革，速度快但地基不牢。
从「驱赶出海」到「请回在岸」——美国加密监管的政治转向
特朗普总统本周在Truth Social上发文，称前一届政府的监管机构”几乎摧毁了美国加密产业，将比特币、加密永续合约和创新赶到了海外”——并自称”‘特朗普’拯救了它”。
抛开夸张的修辞，这段话确实反映了一个事实：2021-2024年间，美国加密衍生品交易几乎全部流向离岸交易所。CFTC和SEC的执法行动——从对Binance的诉讼到对Coinbase的Wells通知——迫使大量流动性和创新活动转移到迪拜、新加坡、香港和英属维尔京群岛等法域。
现在Selig领导下的CFTC正在执行180度转向。他在3月就承诺”在未来几周内为美国永续期货扫清道路”，如今兑现了这一承诺。但把监管希望完全绑定在一届政府的政策偏向上，这种”钟摆式监管”本身就是一个风险——对于那些需要3-5年合规规划周期的持牌机构来说尤其如此。
怎么看：机遇与暗礁并存
- 合规永续合约的”首发优势”：Kalshi率先获批BTCPERP，在合规永续合约市场获得了先发优势。但Kalshi本身是一个预测市场平台，其技术基础设施和流动性深度是否能支撑永续合约的交易量和风控要求，还有待市场检验。相比之下，Coinbase的路径——将美国客户路由到百慕大子公司——更像是一种”平行合规”策略，不改变现有交易引擎，只改变合规架构。
- 保证金创新的信号意义：CFTC允许以数字资产作为保证金抵押品，这打通了”数字资产→衍生品交易”的资本效率闭环。对机构投资者而言，这意味着不需要先将BTC/ETH兑换成USD才能开仓——这在操作层面和税务层面都能节省大量摩擦成本。
- Hyperliquid闪崩的警示：就在CFTC批准BTCPERP的同一天，去中心化永续交易平台Hyperliquid的SPACEX-USDH合约因一笔超大仓位吸收薄弱流动性，30分钟内暴跌清算约150万美元名义价值。这个事件提醒我们：永续合约的杠杆放大效应在流动性不足时是极其危险的。受监管的Kalshi和Coinbase路线能否避免类似风险，取决于其保证金制度、清算机制和做市商深度。
- 对亚太持牌机构的启示：香港SFC目前只批准了传统期货型ETF和现货ETF，对永续合约持谨慎态度。新加坡MAS同样未开放永续合约的持牌交易。美国CFTC的”政策声明模式”为亚太监管机构提供了一个观察窗口——如果BTCPERP运行平稳、未发生重大风险事件，可能加速亚太法域的永续合约合规化进程。
一句话总结
CFTC批准Kalshi的BTCPERP和Coinbase的不采取行动函，标志着美国加密永续合约从”离岸灰色地带”进入”在岸合规通道”——但当前的法律基础是行政机构政策声明而非国会立法，框架可逆。对合规从业者而言，这是一个需要”边走边看”的过渡期。
来源：本文基于CoinDesk: “U.S. CFTC Opens Crypto ‘Perp’ Door with First Approval at Kalshi”（2026-05-29）及CFTC新闻稿9240-26撰写。